明斯基時(shí)刻 - 介紹

所謂“明斯基時(shí)刻”(Minsky Moment)是指海曼·明斯基Hyman Minsky(美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家)所描述的時(shí)刻，即資產(chǎn)價(jià)值崩潰時(shí)刻。他的觀點(diǎn)主要是經(jīng)濟(jì)長時(shí)期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進(jìn)而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)和陷入漫長去杠桿化周期的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，投資者傾向于承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)間不斷推移，投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)水平越大，直到超過收支不平衡點(diǎn)而崩潰。這種投機(jī)資產(chǎn)促使放貸人盡快回收借出去的款項(xiàng)。“就像引導(dǎo)到資產(chǎn)價(jià)值崩潰時(shí)刻”。

明斯基時(shí)刻表示的是市場繁榮與衰退之間的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。明斯基的觀點(diǎn)簡單明了：好日子的時(shí)候，投資者敢于冒險(xiǎn);好日子的時(shí)間越長，投資者冒險(xiǎn)越多，直到過度冒險(xiǎn)。一步一步地，投資者會(huì)到達(dá)一個(gè)臨界點(diǎn)上，其資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金不再足以償付他們用來獲得資產(chǎn)所舉的債務(wù)。投機(jī)性資產(chǎn)的損失促使放貸者收回其貸款。“從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值的崩潰。”

形成過程

以現(xiàn)金流作為依據(jù)，海曼·明斯基將市場上的金融行為主體分為三類，其中風(fēng)險(xiǎn)最大的主體是高杠桿的銀行和高赤字的政府部門。海曼·明斯基認(rèn)為，資本主義經(jīng)濟(jì)追逐利潤的本性和金融資本家天生的短期行為導(dǎo)致了資本主義金融業(yè)的不穩(wěn)定 ，它是無法根除的，只要存在商業(yè)周期，金融業(yè)的內(nèi)在不穩(wěn)定就必然演化為金融危機(jī)，并進(jìn)一步將整體經(jīng)濟(jì)拉向大危機(jī)的深淵 。在商業(yè)周期的上升階段，內(nèi)在危機(jī)會(huì)被經(jīng)濟(jì)增長所掩蓋，但是一旦經(jīng)濟(jì)步入停滯甚至下降周期，矛盾便會(huì)迅速激化，高風(fēng)險(xiǎn) 的金融主體就會(huì)以變賣資產(chǎn)來償還債務(wù)，也就是后來的學(xué)者所總結(jié)的明斯基時(shí)刻。

明斯基時(shí)刻被劃分為三階段。第一階段，投資者們負(fù)擔(dān)少量負(fù)債，償還其資本與利息支出均無問題。第二階段，他們擴(kuò)展其金融規(guī)模，以致只能負(fù)擔(dān)利息支出。第三階段，即旁氏騙局，他們的債務(wù)水平要求不斷上漲的價(jià)格水平才能安然度日。

主要貢獻(xiàn)

始于2007年的金融危機(jī)和“大衰退”(Great Recession)被廣泛地解釋為一場明斯基式的危機(jī)，隨之而至的金融體系崩潰和深度的經(jīng)濟(jì)衰退也被認(rèn)為是對明斯基關(guān)于資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論的確認(rèn)。

新自由主義增長模式開創(chuàng)了一個(gè)工資停滯和收入不平等擴(kuò)大的時(shí)代。代替工資增長對需求支持的是債務(wù)和資產(chǎn)價(jià)格提高。這種安排是不可持續(xù)的;但是在金融創(chuàng)新、管制放松、管制逃脫以及不斷增長的金融風(fēng)險(xiǎn)嗜好的共同作用下，這一體制得以在一個(gè)超出人們預(yù)計(jì)的時(shí)期內(nèi)避免了經(jīng)濟(jì)停滯趨勢。泡沫和債務(wù)限額的難以預(yù)料讓這一體制的批評者對其終止的預(yù)判失準(zhǔn)。 這些延緩機(jī)制與明斯基金融不穩(wěn)定假說的論證是一致的。

理論局限

明斯基的分析僅僅集中在“排他性的金融市場”，并沒有很好地解釋生產(chǎn)(實(shí)體經(jīng)濟(jì))和金融之間的關(guān)系。雖然他在對金融危機(jī)周期性性質(zhì)的描述上超過了他人，但這種描述與長期經(jīng)濟(jì)趨勢的關(guān)系畢竟并不清晰。盡管明斯基清楚地意識(shí)到，金融的反復(fù)無常日益成為現(xiàn)實(shí)，但他卻沒有考察金融的長期增長問題，實(shí)際的經(jīng)驗(yàn)研究在他的著作中很少，因此，他未能發(fā)展可稱為經(jīng)濟(jì)“金融化”的理論，即經(jīng)濟(jì)重心從生產(chǎn)向金融的轉(zhuǎn)移。他也沒有考察經(jīng)濟(jì)停滯問題，即居于體系中心地區(qū)的資本主義經(jīng)濟(jì)的緩慢增長，而馬格多夫和斯威齊正是把經(jīng)濟(jì)停滯作為經(jīng)濟(jì)重心從生產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融的原因。1987年股市崩盤后，明斯基確實(shí)提到過，“資本主義再次發(fā)生了變化”，演進(jìn)到一個(gè)非常容易發(fā)生金融危機(jī)的“貨幣管理資本主義”的新階段。然而，這一論斷從未擴(kuò)展為一個(gè)連貫的分析。

研究長期發(fā)展趨勢的金融化理論的匱乏，連同明斯基反復(fù)主張的，類似20世紀(jì)30年代那樣的債務(wù)型通貨緊縮不會(huì)再次發(fā)生(借助于大政府和中央銀行最終貸款人功能)的觀點(diǎn)一起，成為試圖將他的模型應(yīng)用于這幾年金融大崩潰和大蕭條的各種努力的主要絆腳石。同時(shí)，明斯基的金融不穩(wěn)定假設(shè)涉及的幾乎完全是短期的周期性現(xiàn)象，只是一個(gè)“明斯基時(shí)刻”，而不是作為一種發(fā)展趨勢。這個(gè)事實(shí)使他的分析更易被主流理論家們所接受——他們最關(guān)心的是證明經(jīng)濟(jì)會(huì)在政府的輕推下迅速反彈。