傘式基金是指在一個(gè)母基金之下再設(shè)立若干個(gè)子基金，各子基金獨(dú)立進(jìn)行投資決策的基金運(yùn)作模式。其主要特點(diǎn)是在基金內(nèi)部可以為投資者提供多種選擇，投資者可根據(jù)自己的需要轉(zhuǎn)換基金類型(不用支付轉(zhuǎn)換費(fèi)用)，在不增加成本的情況下為投資者提供一定的選擇余地。

 簡(jiǎn)介

傘型基金(UmbrellaFund)，實(shí)際上就是開放式基金的一種組織結(jié)構(gòu)。在這一組織結(jié)構(gòu)下，基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書發(fā)起設(shè)立多只相互之間可以根據(jù)規(guī)定的程序進(jìn)行轉(zhuǎn)換的基金，這些基金稱為子基金或成分基金(Sub-funds)。而由這些子基金共同構(gòu)成的這一基金體系就合稱為傘型基金。進(jìn)一步說，傘型基金不是一只具體的基金，而是同一基金發(fā)起人對(duì)由其發(fā)起、管理的多只基金的一種經(jīng)營管理方式，因此通常認(rèn)為“傘型結(jié)構(gòu)”(UmbrellaStructure)的提法可能更為恰當(dāng)。

它由價(jià)值優(yōu)化型成長(zhǎng)類、周期類、穩(wěn)定類三只基金組成;而單一基金的組織結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，單獨(dú)擁有一個(gè)基金契約。

傘型結(jié)構(gòu)之下的不同子基金擁有共同的基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人，并共有一份基金契約、招募說明書。在此基礎(chǔ)上，子基金之間可以相互轉(zhuǎn)換，并且基于發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，不同子基金聘請(qǐng)共同的代銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，以及共同公告等其他可以一起完成的事項(xiàng)。因此，在傘型結(jié)構(gòu)基金中，各個(gè)子基金是完全獨(dú)立的基金，以保證各子基金資產(chǎn)的獨(dú)立性。同時(shí)，各個(gè)子基金又是存續(xù)于傘型基金之中，通過子基金之間的具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的安排，提高整個(gè)基金的運(yùn)營效率。

傘型基金的賣點(diǎn)

對(duì)于投資者而言，投資傘形基金主要有以下優(yōu)勢(shì)：

收取的管理費(fèi)用較低：因?yàn)閭阈位鹌煜赂髯踊鹪谝粋€(gè)相同的管理框架內(nèi)運(yùn)作，可更好地突出該基金規(guī)模大、品種全、管理統(tǒng)一的特點(diǎn)，并使傘形基金在托管、審計(jì)、法律服務(wù)、管理費(fèi)用等方面享有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，降低了管理成本，為基金收取的管理費(fèi)拓寬了下行空間。

投資者可在傘型基金下各子基金間方便轉(zhuǎn)換：傘形基金內(nèi)部可以為投資者提供多種投資選擇，投資者可根據(jù)市場(chǎng)行情的變化方便地選擇和轉(zhuǎn)換不同的子基金。

各子基金間轉(zhuǎn)換的成本較低。各單一基金之間的轉(zhuǎn)換，從單位權(quán)證上“背簽”提出申請(qǐng)到收到贖回款項(xiàng)通常至少需要一個(gè)星期，且轉(zhuǎn)成新基金還需交付相當(dāng)?shù)氖状钨徺I費(fèi);而傘形基金的投資者可隨時(shí)根據(jù)自己的需求轉(zhuǎn)換基金類型，時(shí)間短，且轉(zhuǎn)換費(fèi)用較低。

投資要訣

首先

要了解自己的投資屬性與風(fēng)險(xiǎn)容忍度?；鸩⒉槐ＷC絕對(duì)收益，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，最重要的是按自己的理財(cái)需求，了解傘形基金各子基金的風(fēng)險(xiǎn)/收益特征，可以重點(diǎn)關(guān)注基金總報(bào)酬率、基金費(fèi)用等因素。

第二

根據(jù)各基金管理公司的背景、投資理念、內(nèi)部制度、市場(chǎng)形象、旗下基金的歷史業(yè)績(jī)以及公司的員工素質(zhì)、客戶服務(wù)等情況，綜合分析、選擇一家值得信賴和符合自己投資風(fēng)格的基金管理公司。這一點(diǎn)尤為重要，因?yàn)閭阈位鸬膬?yōu)點(diǎn)之一就是方便了投資者在各子基金間的轉(zhuǎn)換，如果基金經(jīng)營者缺乏良好的業(yè)務(wù)素質(zhì)，那么各子基金之間的轉(zhuǎn)換就沒有必要，其優(yōu)勢(shì)自然也無法體現(xiàn)。

第三

了解傘形基金各子基金的投資風(fēng)格，以便根據(jù)市場(chǎng)特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)狀況等因素在投資目標(biāo)各異的子基金間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。例如，股市調(diào)整時(shí)，可轉(zhuǎn)向收益穩(wěn)定的債券子基金;當(dāng)有更多資金時(shí)，可以將一部分轉(zhuǎn)向價(jià)值增長(zhǎng)型子基金，以獲取更豐厚的投資回報(bào)。

最后

要提醒投資者注意的是，傘型基金各子基金投資目標(biāo)、風(fēng)格的差異為投資者提供了更多的投資選擇，其優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮是以相對(duì)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為前提。在目前我國金融品種較為單一的情況下，需要對(duì)各子基金間之間的差異進(jìn)行認(rèn)真甄別，這也是選擇傘型基金的關(guān)鍵。

傘型基金的特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)

傘型基金的本質(zhì)特點(diǎn)就是若干只子基金共同使用其上面的一把“傘”，這把“傘”就是基金契約，而單一基金的組織結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，單獨(dú)擁有一個(gè)基金契約，傘型基金采用開放式的經(jīng)營方式。

其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

第一，收取的管理費(fèi)相對(duì)較低。因?yàn)閭阈位鹌煜赂髯踊鹪谝粋€(gè)相同的管理框架內(nèi)運(yùn)作，更好地突出基金規(guī)模大，品

種全，管理統(tǒng)一的特點(diǎn)，并使傘形基金在托管，審計(jì)，法律服務(wù)，管理費(fèi)用等方面享有規(guī)模優(yōu)勢(shì);

第二，投資者可根據(jù)市場(chǎng)行情的變化以及各子基金的經(jīng)營業(yè)績(jī)情況，方面地選擇和轉(zhuǎn)換不同的子基金;

第三，各子基金間轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的成本較低。而傘形基金的投資者可隨時(shí)根據(jù)自己的需求轉(zhuǎn)換基金類型，具有時(shí)間短，轉(zhuǎn)換費(fèi)用較低的特點(diǎn)。

如何看待

如何看待傘型結(jié)構(gòu)基金(或者稱為系列基金)，是把握不同子基金相互關(guān)系的基礎(chǔ)。而考察這一點(diǎn)，需要從基金結(jié)構(gòu)的三個(gè)要素：基金持有人、基金管理人和基金托管人的相互關(guān)系來著手。

通常來說，傘型基金不是一只具體的基金，而是同一基金發(fā)起人對(duì)由其發(fā)起、管理的多只基金的一種經(jīng)營管理方式。換言之，傘型基金本身并不構(gòu)成獨(dú)立的法律主體，而只是作為一種結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)子基金之間的共同特征和相互轉(zhuǎn)換、相互依存的關(guān)系。以此為出發(fā)點(diǎn)，那么，在傘型結(jié)構(gòu)的層面，一個(gè)傘型結(jié)構(gòu)基金本身并不發(fā)生投資業(yè)務(wù)，沒有獨(dú)立的帳戶，也沒有單獨(dú)的資產(chǎn)，不以傘型基金的名義承擔(dān)法律責(zé)任。

既然傘型結(jié)構(gòu)基金不是獨(dú)立的法律主體，那么，傘型結(jié)構(gòu)下的子基金則成為獨(dú)立的法律主體，擁有獨(dú)立的資產(chǎn)、獨(dú)立的投資目標(biāo)、投資策略、帳戶和單位資產(chǎn)凈值。同一傘型結(jié)構(gòu)之下的不同子基金的資產(chǎn)分開管理，不同子基金以其資產(chǎn)獨(dú)立承擔(dān)其法律責(zé)任，這些子基金就成為獨(dú)立存在的符合法規(guī)要求的獨(dú)立基金。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法規(guī)要求主要應(yīng)落實(shí)在子基金層面，例如對(duì)基金的成立條件、投資目標(biāo)、投資策略、投資比例限制、單獨(dú)帳戶、獨(dú)立資產(chǎn)、獨(dú)立估值、單獨(dú)的凈值發(fā)布、獨(dú)立的分紅政策等的要求。

作為一種強(qiáng)調(diào)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)形式，傘型基金所具有的統(tǒng)一品牌的銷售能力、方便的轉(zhuǎn)換導(dǎo)致的特有的保持流動(dòng)性的能力、以及規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的低成本，都對(duì)基金公司有相當(dāng)大的吸引力。

與子基金的關(guān)系

傘型結(jié)構(gòu)基金作為一種十分重要的基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，在中國基金市場(chǎng)上引起了積極的反響。不過，傘型結(jié)構(gòu)基金也提出了一些值得關(guān)注的利益沖突方面的問題，特別集中在同一傘型結(jié)構(gòu)之下的不同子基金之間的相互關(guān)系問題。

既然將傘型結(jié)構(gòu)基金明確為基金的一種組織形式和結(jié)構(gòu)形式，那么，傘型基金的總體利益與不同子基金的獨(dú)立利益之間，必然存在一致性，也可能存在一定的沖突之處。

傘型結(jié)構(gòu)之下的不同子基金擁有共同的基金發(fā)起人、基金管理人和基金托管人，并共有一份基金契約、招募說明書，這就是不同子基金利益一致的出發(fā)點(diǎn)所在。在此基礎(chǔ)上，子基金之間可以相互轉(zhuǎn)換，并且基于發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，不同子基金聘請(qǐng)共同的代銷機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，以及共同公告等其他可以一起完成的事項(xiàng)。因此，在傘型結(jié)構(gòu)基金中，各個(gè)子基金是完全獨(dú)立的基金以保證各子基金資產(chǎn)的獨(dú)立性。同時(shí)，各個(gè)子基金又是存續(xù)于傘型基金之中，通過子基金之間的具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的安排，提高整個(gè)基金的運(yùn)營效率。通常來說，除非基金契約或者法律法規(guī)另有規(guī)定，任一子基金的終止和清算并不必然導(dǎo)致傘型基金和其他子基金的終止和清算。

傘型結(jié)構(gòu)基金與不同子基金之間利益沖突

首先，這表現(xiàn)在傘型結(jié)構(gòu)基金之下基金持有人大會(huì)的運(yùn)作形式。這有兩種可能的方式：一是不同子基金分別有自己的基金持有人大會(huì)，對(duì)是否終止子基金、更換子基金管理人、子基金托管人等涉及子基金持有人利益的重大事項(xiàng)進(jìn)行表決。這種方式體現(xiàn)了子基金是獨(dú)立的法律主體的涵義，但是忽視了不同子基金在傘型結(jié)構(gòu)之下可能出現(xiàn)的互動(dòng)關(guān)系，特別是利益沖突之處。另外一種模式，則是同一傘型結(jié)構(gòu)基金之下只有一個(gè)統(tǒng)一的基金持有人大會(huì)。但是這自然涉及到整個(gè)傘型結(jié)構(gòu)基金與子基金的利益關(guān)系問題，例如，在區(qū)分這個(gè)統(tǒng)一的基金持有人大會(huì)召集事由時(shí)，有的事由可能涉及到所有基金持有人的利益;有的事由則可能僅僅涉及部分子基金的持有人的利益，如決定終止某子基金等。

其次，基于統(tǒng)一的傘型結(jié)構(gòu)之下的不同子基金的獨(dú)立利益，基金的費(fèi)用分擔(dān)也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行嚴(yán)格的區(qū)分，否則會(huì)直接影響到不同子基金的利益。原則上來說，應(yīng)當(dāng)根據(jù)費(fèi)用究竟是用于整個(gè)傘型結(jié)構(gòu)基金還是單獨(dú)的子基金，從而將傘型結(jié)構(gòu)基金的費(fèi)用進(jìn)一步劃分為為整個(gè)傘型結(jié)構(gòu)基金所支付的共同費(fèi)用和為單個(gè)子基金支付的單獨(dú)費(fèi)用。費(fèi)用的分擔(dān)不當(dāng)，會(huì)直接影響到不同子基金之間的利益平衡。

第三，傘型結(jié)構(gòu)基金還有一個(gè)重要的優(yōu)勢(shì)，就是其在增加子基金方面的開放性。不過，增加子基金對(duì)整個(gè)傘型結(jié)構(gòu)基金的影響并不完全是積極的。例如，在現(xiàn)有的傘型結(jié)構(gòu)基金中增加子基金，當(dāng)然可以為現(xiàn)有的基金持有人提供更多的基金轉(zhuǎn)換的選擇，但是也潛在的一個(gè)可能性就是，基金管理人可能不顧自身的管理能力盲目增加子基金的數(shù)量和規(guī)模，從而又增加利益沖突的可能性。

與子基金間的利益關(guān)系

基于傘型結(jié)構(gòu)基金的特性，同一傘型結(jié)構(gòu)基金之下的不同子基金獨(dú)立運(yùn)作，單獨(dú)適用國家相關(guān)法律法規(guī)，分別進(jìn)行估值、申購和贖回，子基金的收益也是分別予以計(jì)算的。同一傘型結(jié)構(gòu)之下子基金利益的獨(dú)立性，決定了傘型結(jié)構(gòu)之下必須高度關(guān)注不同子基金之間的利益關(guān)系。

首先，應(yīng)當(dāng)關(guān)注不同子基金之間可能出現(xiàn)的利益輸送問題。需要指出的是，這不是傘型結(jié)構(gòu)基金所存在的獨(dú)有問題，在傘型結(jié)構(gòu)的框架之下，除了強(qiáng)調(diào)不同子基金成立獨(dú)立的基金經(jīng)理組等舉措外，同樣需要強(qiáng)調(diào)內(nèi)部的制約和外部的監(jiān)管。

其次，有的傘型結(jié)構(gòu)基金在子基金的設(shè)立方面，可能會(huì)出現(xiàn)不同子基金之間在投資范圍和投資對(duì)象上的重合，這就可能產(chǎn)生潛在的利益沖突和利益輸送。

第三，在同一傘型結(jié)構(gòu)之下，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，不同子基金的規(guī)?？赡艽嬖谳^大差異，此時(shí)如何在基金持有人大會(huì)等多個(gè)層面保護(hù)規(guī)模較小的子基金的持有人的利益，就成為一個(gè)值得關(guān)注的問題，特別是在所有子基金共同擁有一個(gè)基金持有人大會(huì)時(shí)，這個(gè)問題更為突出。

第四，傘型結(jié)構(gòu)基金為不同的子基金提供的一個(gè)積極收益，就是方便子基金之間的轉(zhuǎn)換。不過，這種轉(zhuǎn)換從正面看可能方便子基金持有人的投資決策。