投資組合管理是指投資管理人按照與投資組合理論對資產(chǎn)進行多元化管理，以實現(xiàn)分散風(fēng)險、提高效率的投資目的。

 簡介

基金經(jīng)理一方面可以通過組合投資的方法來減少系統(tǒng)風(fēng)險，另一方面可以通過各種風(fēng)險管理措施來對基金投資的系統(tǒng)風(fēng)險進行對沖，從而有效降低投資風(fēng)險。而中小投資者由于資金量和專業(yè)知識方面的欠缺，很難做到組合投資。因此，從這一點來說，基金非常適合平時工作繁忙，又不具備相關(guān)金融投資知識的中小投資者進行家庭理財。

在設(shè)計投資組合時，基金管理人一般依據(jù)下列原則：在風(fēng)險一定的條件下，保證組合收益的最大化;在一定的收益條件下，保證組合風(fēng)險的最小化。

具體來說，需要考慮以下幾個方面的問題：

第一，進行證券品種的選擇，即進行微觀預(yù)測，也就是進行證券投資分析，主要是預(yù)測證券的價格走勢以及波動情況。

第二，進行投資時機的選擇，即宏觀預(yù)測，預(yù)測和比較各種不同類型證券的價格走勢和波動情況。例如，預(yù)測普通股相對于公司債券等固定收益證券的價格波動。

第三，多元化，即依據(jù)一定的現(xiàn)實條件，組建一個風(fēng)險最小的資產(chǎn)組合。

基本理論

馬考維茨(Markowitz)是現(xiàn)代投資組合分析理論的創(chuàng)始人。經(jīng)過大量觀察和分析，他認為若在具有相同回報率的兩個證券之間進行選擇的話，任何投資者都會選擇風(fēng)險小的。這同時也表明投資者若要追求高回報必定要承擔(dān)高風(fēng)險。同樣，出于回避風(fēng)險的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對回報和風(fēng)險的定量出發(fā)，系統(tǒng)地研究了投資組合的特性，從數(shù)學(xué)上解釋了投資者的避險行為，并提出了投資組合的優(yōu)化方法。

一個投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定。因此，投資組合的期望回報率是其成分證券期望回報率的加權(quán)平均。除了確定期望回報率外，估計出投資組合相應(yīng)的風(fēng)險也是很重要的。投資組合的風(fēng)險是由其回報率的標(biāo)準(zhǔn)方差來定義的。這些統(tǒng)計量是描述回報率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報率有很大的不確定性，即風(fēng)險較大。

從投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權(quán)重以及成分證券間的協(xié)方差有關(guān)，而協(xié)方差與任意兩證券的相關(guān)系數(shù)成正比。相關(guān)系數(shù)越小，其協(xié)方差就越小，投資組合的總體風(fēng)險也就越小。因此，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。另外，由投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風(fēng)險。

基于回避風(fēng)險的假設(shè)，馬考維茨建立了一個投資組合的分析模型，其要點為：(1)投資組合的兩個相關(guān)特征是期望回報率及其方差。(2)投資將選擇在給定風(fēng)險水平下期望回報率最大的投資組合，或在給定期望回報率水平下風(fēng)險最低的投資組合。(3)對每種證券的期望回報率、方差和與其他證券的協(xié)方差進行估計和挑選，并進行數(shù)學(xué)規(guī)劃(mathematical programming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

思想

1、傳統(tǒng)投資組合的思想——NativeDiversification

(1)不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里面，否則“傾巢無完卵”。

(2)組合中資產(chǎn)數(shù)量越多，分散風(fēng)險越大。

2、現(xiàn)代投資組合的思想——OptimalPortfolio

(1)最優(yōu)投資比例：組合的風(fēng)險與組合中資產(chǎn)的收益之間的關(guān)系有關(guān)。在一定條件下，存一組在使得組合風(fēng)險最小的投資比例。

(2)最優(yōu)組合規(guī)模：隨著組合中資產(chǎn)種數(shù)增加，組合的風(fēng)險下降，

但是組合管理的成本提高。當(dāng)組合中資產(chǎn)的種數(shù)達到一定數(shù)量后，風(fēng)險無法繼續(xù)下降。

產(chǎn)生與發(fā)展

現(xiàn)代投資組合理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、APT模型、有效市場理論以及行為金融理論等部分組成。它們的發(fā)展極大地改變了過去主要依賴基本分析的傳統(tǒng)投資管理實踐，使現(xiàn)代投資管理日益朝著系統(tǒng)化、科學(xué)化、組合化的方向發(fā)展。

1952年3月，美國經(jīng)濟學(xué)哈里·馬考威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端。馬考威茨對風(fēng)險和收益進行了量化，建立的是均值方差模型，提出了確定最佳資產(chǎn)組合的基本模型。由于這一方法要求計算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，嚴(yán)重制約了其在實踐中的應(yīng)用。

1963年，威廉·夏普提出了可以對協(xié)方差矩陣加以簡化估計的單因素模型，極大地推動了投資組合理論的實際應(yīng)用。

20世紀(jì)60年代，夏普、林特和莫森分別于1964、1965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)。該模型不僅提供了評價收益一風(fēng)險相互轉(zhuǎn)換特征的可運作框架，也為投資組合分析、基金績效評價提供了重要的理論基礎(chǔ)。

1976年，針對CAPM模型所存在的不可檢驗性的缺陷，羅斯提出了一種替代性的資本資產(chǎn)定價模型，即APT模型。該模型直接導(dǎo)致了多指數(shù)投資組合分析方法在投資實踐上的廣泛應(yīng)用。

目的

投資組合(Portfolio)管理的目的是：按照投資者的需求，選擇各種各樣的證券和其他資產(chǎn)組成投資組合，然后管理這些投資組合，以實現(xiàn)投資的目標(biāo)。投資者需求往往是根據(jù)風(fēng)險(Risk)來定義的，而投資組合管理者的任務(wù)則是在承擔(dān)一定風(fēng)險的條件下，使投資回報率(return)實現(xiàn)最大化。

構(gòu)成

投資組合管理由以下三類主要活動構(gòu)成：

(1)資產(chǎn)配置

(2)在主要資產(chǎn)類型間調(diào)整權(quán)重

(3)在各資產(chǎn)類型內(nèi)選擇證券。

資產(chǎn)配置的特征是把各種主要資產(chǎn)類型混合在一起，以便在風(fēng)險最低的條件下，使投資獲得最高的長期回報。投資組合管理者以長期投資目標(biāo)為出發(fā)點，為提高回報率時常審時度勢改變各主要資產(chǎn)類別的權(quán)重。例如，若一個經(jīng)理判斷在未來年份內(nèi)權(quán)益的總體狀況要比債券的總體狀況對投資者更加有利的話，則極可能要求把投資組合的權(quán)重由債券向權(quán)益轉(zhuǎn)移，而且，在同一資產(chǎn)類型中選擇那些回報率高于平均回報率的證券，經(jīng)理便能改善投資組合回報的前景。

構(gòu)建

簡介

投資組合的構(gòu)建就是選擇納入投資組合的證券并確定其適當(dāng)?shù)臋?quán)重，即各證券所占該投資組合的比例。馬考維茨(Markowitz)模型表明，構(gòu)建投資組合的合理目標(biāo)應(yīng)是在給定的風(fēng)險水平下形成一個具有最高回報率的投資組合。具有這種特征的投資組合叫做有效的投資組合，它已經(jīng)被廣泛地接受為最優(yōu)投資組合構(gòu)建的典范。

此外，馬考維茨模型還為構(gòu)建能實現(xiàn)最有效這一目標(biāo)的投資組合提供了一種明確的和修煉的過程(這種過程被稱為最優(yōu)化)，這種最優(yōu)化過程已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用于大型計劃的投資者確定投資組合中各主要資產(chǎn)類型的最佳組合的活動中。這種過程通常被稱做資產(chǎn)配置(assetallocation)，因為實際中可考慮的主要資產(chǎn)類型是有限的，所以它是可操作的。當(dāng)考慮的證券總體數(shù)目超過某一限制時，馬考維茨最優(yōu)化過程是難以實踐的，因此就需要采用將在下兩章討論的其他替代方法。

由于馬考維茨模型提出了有效投資組合構(gòu)建中的基本概念，也為投資組合分析的其他方面奠定了基礎(chǔ)。其中將涉及有效的投資組合和多樣化的概念，這些概念是構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。

步驟

投資組合的構(gòu)建過程是由下述步驟組成：

首先，需要界定適合于選擇的證券范圍。對于大多數(shù)計劃投資者其注意的焦點集中在普通股票、債券和貨幣市場工具這些主要資產(chǎn)類型上。近來，這些投資者已經(jīng)把諸如國際股票、非美元債券也列入了備選的資產(chǎn)類型，使得投資具有全球性質(zhì)。有些投資者把房地產(chǎn)和風(fēng)險資本也吸納進去，進一步拓寬投資的范圍。雖然資產(chǎn)類型的數(shù)目仍是有限的，但每一資產(chǎn)類型中的證券數(shù)目可能是相當(dāng)巨大的。

其次，投資者還需要求出各個證券和資產(chǎn)類型的潛在回報率的期望值及其承擔(dān)的風(fēng)險。此外，更重要的是要對這種估計予以明確地說明，以便比較眾多的證券以及資產(chǎn)類型之間哪些更具吸引力。進行投資所形成投資組合的價值很大程度上取決于這些所選證券的質(zhì)量。

構(gòu)建過程的第三階段，即實際的最優(yōu)化，必須包括各種證券的選擇和投資組合內(nèi)各證券權(quán)重的確定。在把各種證券集合到一起形成所要求的組合的過程中，不僅有必要考慮每一證券的風(fēng)險-回報率特性，而且還要估計到這些證券隨著時間的推移可能產(chǎn)生的相互作用。馬考維茨模型用客觀和修煉的方式為確定最優(yōu)投資組合提供了概念性框架和分析方法。

要求

持續(xù)過程

管理投資組合是一個持續(xù)的過程，同時涵蓋了對靜態(tài)資產(chǎn)和動態(tài)資產(chǎn)(比如項目等)的管理。在實際運行過程中，管理投資組合真正的難點在于它需要時刻保持高度的商業(yè)敏感，不斷地進行分析和檢討，考察不斷出現(xiàn)的新生機會、現(xiàn)有資產(chǎn)的表現(xiàn)以及企業(yè)為了利用現(xiàn)有機遇而進行的資源配置活動等等。

在瞬息萬變的現(xiàn)實環(huán)境中，那些影響投資組合的資產(chǎn)和項目的價值往往都處在一個隨時變化波動的狀態(tài)之下，造成這種波動的原因可能是來自外部的影響因素：包括市場地位變化或者公司本身競爭地位的變化;同樣，這種波動也可能是歸因于內(nèi)部的某些力量(比如：公司戰(zhàn)略、產(chǎn)品組合、分銷渠道的調(diào)整或者諸如成本和質(zhì)量等競爭基礎(chǔ)發(fā)生變化)。

成本角度

在投資組合引入階段，對每一個組件都需要從技術(shù)、運營、人力成本等方面著手進行成本分析，預(yù)先確定一個可接受的成本浮動范圍。在投資組合運行過程中，投資組合管理就應(yīng)將各個組件的成本努力控制在這一范圍內(nèi)，同時根據(jù)需要及時調(diào)整各個組件在組合中的成本比重，以實現(xiàn)組合整體的成本效益最大化。

收益角度

在投資組合的實際運行環(huán)境下，組合成本結(jié)構(gòu)的調(diào)整、組件表現(xiàn)、股東權(quán)益、客戶及關(guān)系、內(nèi)部流程、組織學(xué)習(xí)和提升能力等眾多因素會對組合產(chǎn)生方方面面的影響，投資組合管理要確保在這些影響下各組件仍然能夠保證預(yù)計的收益。就“收入”來講，在投資組合引入階段，考慮到資金的時間價值，我們往往預(yù)期某項收入能夠在特定的時間產(chǎn)生，也就是說我們會給某項投資組合預(yù)設(shè)一個“收益實現(xiàn)軌跡”，而投資組合管理就要保證各個組件收益獲得時間的確定性，也就是要盡量使收益符合這個“收益實現(xiàn)軌跡”。在投資組合整體收益的管理上，我們也有必要把外部市場環(huán)境、法律法規(guī)、時間、競爭力等影響組件價值的因素考慮在內(nèi)。

風(fēng)險管理角度

投資組合的組件必須多樣化而且要被控制在企業(yè)能夠承受的風(fēng)險范圍之內(nèi)。投資組合組件可以按照產(chǎn)出或者風(fēng)險劃分為幾個等級。風(fēng)險因素需要和達到預(yù)期收益的可能性、穩(wěn)定性、技術(shù)風(fēng)險等結(jié)合起來考慮。組件的風(fēng)險等級決定了對其管理的緊密程度——包括審查的頻繁程度以及資本更新的模式。

現(xiàn)有資產(chǎn)的投資組合需要從上文提及的各個角度進行管理，這些都是靜態(tài)的，所以，我們還有必要從一種互動的角度出發(fā)來進行管理，也就是說還要仔細考查這些組件之間如何互動，組件和企業(yè)如何互動。

事例

證券組合管理的概念

證券組合管理是一種以實現(xiàn)投資組合整體風(fēng)險一收益最優(yōu)化為目標(biāo)，選擇納入投資組合的證券種類并確定適當(dāng)權(quán)重的活動。它是伴隨著現(xiàn)代投資理論的發(fā)展而興起的一種投資管理方式。

基金組合管理的過程

1.設(shè)定投資政策;

2.進行證券分析;

3.構(gòu)造投資組合;

4.對投資組合的效果加以評價;

5.修正投資組合。

證券投資組合理論的基本假設(shè)

(一)投資者以期望收益率和方差(或標(biāo)準(zhǔn)差)來評價單個證券或證券組合

(二)投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險的

(三)投資者的投資為單一投資期

(四)投資者總是希望持有有效資產(chǎn)組合。