道氏理論

作　者： (美)羅伯特·雷亞　著，3www　譯

出 版 社： 地震出版社

出版時間： 2008-7-1

字　數(shù)： 117000

版　次： 1

頁　數(shù)： 210

印刷時間： 2008/07/01

開　本： 16開

印　次： 1

紙　張： 膠版紙

I S B N ： 9787502833534

包　裝： 平裝

分類： 圖書 >> 個人理財 >> 證券/股票

定價：￥30.00

 序言

人們所提及的道氏理論，實(shí)際上是已故的查爾斯.道和威廉彼得漢密爾頓的市場智慧的結(jié)晶。

道氏是道瓊斯公司的創(chuàng)辦人之一。他除了向全美提供金融新聞資訊服務(wù)以外;還出版《華爾街日報》，并且擔(dān)任其主編。

漢密爾頓辭世于1929年，在此之前的20年間，他為《華爾街日報》作出了輝煌卓越的編輯工作。

早年的漢密爾頓作為一名記者，曾經(jīng)與道氏密切合作。

在30年前很難讓人意識到，道氏提出了關(guān)于股票市場的全新理念：在股票市場中，個股的價格波動的背后，實(shí)際上總是隱藏著市場整體趨勢的變化。直到那時，就是那些思考過這類問題的人也普遍認(rèn)定，股票市場的個股價格波動，是相互獨(dú)立，互不關(guān)聯(lián)，是由其特定的個股公司狀況，以及當(dāng)時參與這些個股投機(jī)人士的市場態(tài)度所決定的。

漢密爾頓發(fā)展了他稱之為道氏理論的“涵義”。對漢密爾頓來說，股票市場是商業(yè)的晴雨表。而且常常能預(yù)示自身的未來可能的發(fā)展趨勢。漢密爾頓展現(xiàn)出了閱讀這個晴雨表的出色技巧，并時常把他對股市晴雨表的解讀及其理由根據(jù)的文章，以“股市價格運(yùn)動”的社論標(biāo)題刊登發(fā)表在《華爾街日報》上。

道氏自己對股票市場理論的表述，僅集中表現(xiàn)在1900年到1902年間所寫出的若干社論文章里。

在1922年，漢密爾頓出版了《股票市場晴雨表》，這是一本基于查爾斯.道的股票市場價格運(yùn)動的理論，進(jìn)行市場預(yù)測價值研究的書籍。其理論的資料源泉就是《股票市場晴雨表》這本書和他的大量報刊評論。

雷亞先生通過對道氏和漢密爾頓所寫文章的仔細(xì)認(rèn)真研究(分析了252篇報刊評論)，對闡明道氏理論，使其能為個人投資者或投機(jī)人服務(wù)，作出了寶貴的貢獻(xiàn)。

休.班克羅夫特

1932年5月21日，波士頓

前言

堅(jiān)信道氏理論是預(yù)測股票市場價格運(yùn)動的唯一合理的、確定的方法，是我寫這本道氏理論書籍的唯一初衷。

象我這樣一個臥床多年的人，就有了別人所難得的機(jī)會，去學(xué)習(xí)和作研究。如果一個人不利用這種特有的機(jī)會，把它當(dāng)成是一種幸運(yùn)的人士才能夠享有的快樂補(bǔ)償，他就會喪失對生命的樂趣。

十多年來，我所做的一切商業(yè)事務(wù)都是在床上進(jìn)行的。我的唯一消遣就是研究商業(yè)經(jīng)濟(jì)，尤其是對商業(yè)趨勢和股票市場趨勢的研究。也許是由于道氏理論，或是純屬幸運(yùn)，我在1921年適時地買進(jìn)了一些股票;而在1929年，股市的最后上沖猛漲之時，沒有持有任何股票。并且，還是由于道氏理論或幸運(yùn)，我在股市崩盤之后2年里，持有少量比例的放空倉位。所以，我的研究得到了回報。如果我在努力實(shí)踐道氏理論的同時，能對道氏理論進(jìn)行闡述解說，也許會對其他人有所幫助，至少，我的愿望是如此。

為了我自己，我的一群朋友，也為了認(rèn)真研究市場的人員們的使用，我負(fù)責(zé)制作了一套道·瓊斯股票日平均指數(shù)的走勢圖，在走勢圖中還同時記錄顯示了紐約股票交易所的股票日交易量。由于少量出版這套圖表成本過高，所以進(jìn)行了比較大量的印刷與銷售，結(jié)果讓人非常滿意。在這套圖表的引言部分，我對道氏理論，和已故的《華爾街日報》的編輯威廉·彼得·漢密爾頓的文章，進(jìn)行了一些評論，而這些評論的言語，立刻帶來了意想不到的結(jié)果，我竟然收到了500多封信件，詢問相關(guān)的內(nèi)容。所以，本書正是為那些來信咨詢的人們所寫，使其能從我對道氏理論的研究中獲益。其中有很多人現(xiàn)在已經(jīng)成為我的朋友了。

批評家們毫無疑問地會找出措辭用語的缺陷和主題編排的不足。許多人也許會不贊同書中所選擇的定義和得出的結(jié)論?？墒?，對那些能懷有體諒的心情，理解作者的能力所限，來閱讀本書的人，或許就能從書中發(fā)現(xiàn)，且在未來證實(shí)對自己交易非常有助益的東西。正是為了這些人，我才寫出這本研究的心得。

在這里，我要非常感謝休·班克羅夫特為本書作序言，和他作為偉大的金融出版物《華爾街日報》和《巴倫周刊》領(lǐng)袖，授權(quán)同意使用道·瓊斯股票日平均指數(shù)和所刊登的報刊資料。

羅伯特·雷亞

1932年3月10日

道氏理論目錄

第1章 道氏理論的演變

第2章 漢密爾頓闡述的道氏理論

第3章 市場操縱

第4章 平均價格價格指數(shù)消溶一切

第5章 道氏理論并非總是正確

第6章 道氏的三種運(yùn)動

第7章 主要運(yùn)動

第8章 熊市

第9章 牛市

第10章 次級反應(yīng)運(yùn)動

第11章 日間波動

第12章 兩個平均價格指數(shù)必須互相確認(rèn)

第13章 確定趨勢

第14章 線態(tài)窄幅區(qū)間盤整

第15章 交易量與價格運(yùn)動的關(guān)系

第16章 雙頂和雙底

第17章 個股

第18章 投機(jī)交易

第19章 股市哲學(xué)

譯后記

道氏理論簡介(Dow Theory)

道氏理論概述

道氏理論是所有市場技術(shù)研究的鼻祖。盡管他經(jīng)常因?yàn)?ldquo;反應(yīng)太遲”而受到批評，并且有時還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷(尤其是在熊市的早期)，但只要對股市稍有經(jīng)歷的人都對它有所聽聞，并受到大多數(shù)人的敬重。但人們從未意識到那是完全簡單的技術(shù)性的，那不是根據(jù)什么別的，是股市本身的行為(通常用指數(shù)來表達(dá))，而不是基本分析人士所依靠的商業(yè)統(tǒng)計材料。

道氏理論繼承

道氏理論的形成經(jīng)歷了幾十年。1902年，在查爾斯·道去世以后,威廉姆·彼得·漢密爾頓 (William Peter Hamilton)和羅伯特·雷亞(Robert Rhea)繼承了道氏理論，并在其后有關(guān)股市的評論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的理論。他們所著的《股市晴雨表》《道氏理論》成為后人研究道氏理論的經(jīng)典著作。

道氏理論精髓之處

值得一提的是，這一理論的創(chuàng)始者——查爾斯·道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨表。大多數(shù)人將道氏理論當(dāng)作一種技術(shù)分析手段——這是非常遺憾的一種觀點(diǎn)。 其實(shí)，“道氏理論”的最偉大之處在于其寶貴的哲學(xué)思想，這是它全部的精髓。雷亞在所有相關(guān)著述中都強(qiáng)調(diào),"道氏理論"在設(shè)計上是一種提升投機(jī)者或投資者知識的配備(aid)或工具,并不是可以脫離經(jīng)濟(jì)基本條件與市場現(xiàn)況的一種全方位的嚴(yán)格技術(shù)理論.根據(jù)定義,"道氏理論"是一種技術(shù)理論;換言之,它是根據(jù)價格模式的研究,推測未來價格行為的一種方法。

道氏理論來源

理論起初來源于新聞記者、首位華爾街日報的記者和道瓊斯公司的共同創(chuàng)立者查爾斯·亨利·道(1851年—1902年)的社論。在其去世后，由威廉·P·漢密爾頓、查爾斯·麗爾和E·喬治·希弗總結(jié)出來。道氏他本身從未使用過“道氏理論”這個詞。

道氏理論內(nèi)涵

道氏理論斷言，股票會隨市場的趨勢同向變化以反映市場趨勢和狀況。股票的變化表現(xiàn)為三種趨勢：主要趨勢、中期趨勢及短期趨勢。

主要趨勢：

持續(xù)一年或以上，大部分股票將隨大市上升或下跌，幅度一般超過20%。

中期趨勢：

與基本趨勢完全相反的方向，持續(xù)期超過三星期，幅度為基本趨勢的三分之一至三分之二。

短期趨勢：

只反映股票價格的短期變化，持續(xù)時間不超過六天。

牛市的特征表現(xiàn)為，主要趨勢由三次主要的上升動力所組成，其中被兩次下跌所打斷，如：疲軟期。在整個活動周期中，可能比預(yù)期的下跌得低，每次都比上次更低。在整個活動周期中，通常由幾次中期趨勢的下跌和恢復(fù)所構(gòu)成。

道氏理論基礎(chǔ)

道氏理論有極其重要的三個假設(shè)，與人們平常所看到的技術(shù)分析理論的三大假設(shè)有相似的地方，不過，在這里，道氏理論更側(cè)重于其市場涵義的理解。

假設(shè)一：

人為操作(Manipulation) ——指數(shù)或證券每天、每星期的波動可能受到人為操作，次級折返走勢(Secondary reactions)也可能受到這方面有限的影響，比如常見的調(diào)整走勢，但主要趨勢(Primary trend)不會受到人為的操作。

有人也許會說，莊家能操作證券的主要趨勢。就短期而言，他如果不操作，這種適合操作的證券的內(nèi)質(zhì)也會受到他人的操作;就長期而言，公司基本面的變化不斷創(chuàng)造出適合操作證券的條件?？偟膩碚f，公司的主要趨勢仍是無法人為操作，只是證券換了不同的機(jī)構(gòu)投資者和不同的操作條件而已。

假設(shè)二：

市場指數(shù)會反映每一條信息 ——每一位對于金融事務(wù)有所了解的市場人士，他所有的希望、失望與知識，都會反映在上證指數(shù)與深圳指數(shù)或其他的什么指數(shù)每天的收盤價波動中;因此，市場指數(shù)永遠(yuǎn)會適當(dāng)?shù)仡A(yù)期未來事件的影響。如果發(fā)生火災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭等災(zāi)難，市場指數(shù)也會迅速地加以評估。

在市場中，人們每天對于諸如財經(jīng)政策、擴(kuò)容、領(lǐng)導(dǎo)人講話、機(jī)構(gòu)違規(guī)、創(chuàng)業(yè)板等層出不盡的題材不斷加以評估和判斷，并不斷將自己的心理因素反映到市場的決策中。因此，對大多數(shù)人來說市場總是看起來難以把握和理解。

假設(shè)三：

道氏理論是客觀化的分析理論 ——成功利用它協(xié)助投機(jī)或投資行為，需要深入研究，并客觀判斷。當(dāng)主觀使用它時，就會不斷犯錯，不斷虧損。 我可以再告訴大家一個秘密：市場中95%的投資者運(yùn)用的是主觀化操作，這95%的投資者絕大多數(shù)屬于“七賠二平一賺”中的那“七賠”人士。而我，幸運(yùn)地成為了一個客觀化的交易師和投資者。

道氏理論五“定理”

定理一：道氏的三種走勢

股票指數(shù)與任何市場都有三種趨勢：短期趨勢，持續(xù)數(shù)天至數(shù)個星期;中期趨勢，持續(xù)數(shù)個星期至數(shù)個月;長期趨勢，持續(xù)數(shù)個月至數(shù)年。任何市場中，這三種趨勢必然同時存在，彼此的方向可能相反。

長期趨勢最為重要，也最容易被辨認(rèn)，歸類與了解。它是投資者主要的考量,對于投機(jī)者較為次要。中期與短期趨勢都屬于長期趨勢之中，唯有明白他們在長期趨勢中的位置，才可以從分了解他們，并從中獲利。

中期趨勢對于投資者較為次要，但卻是投機(jī)者的主要考慮因素。它與長期趨勢的方向可能相同,也可能相反。如果中期趨勢嚴(yán)重背離長期趨勢，則被視為是次級的折返走勢或修正(correction)。次級折返走勢必須謹(jǐn)慎評估，不可將其誤認(rèn)為是長期趨勢的改變。

短期趨勢最難預(yù)測，唯有交易者才會隨時考慮它。投機(jī)者與投資者僅有在少數(shù)情況下，才會關(guān)心短期趨勢：在短期趨勢中尋找適當(dāng)?shù)馁I進(jìn)或賣出時機(jī)，以追求最大的獲利，或盡可能減少損失。

將價格走勢歸類為三種趨勢，并不是一種學(xué)術(shù)上的游戲。以為投資者如果了解這三種趨勢而專著于長期趨勢，也可以運(yùn)用逆向的中期與短期趨勢提升獲利。運(yùn)用的方式有許多種。第一，如果長期趨勢是向上，他可在次級的折返走勢中賣空股票，并在修正走勢的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近,以空頭頭寸的獲利追加多頭頭寸的規(guī)模。第二,上述操作中，他也可以購買賣權(quán)選擇權(quán)(puts)或鎖售買權(quán)選擇權(quán)(calls)。第三，由于他知道這只是次級的折返走勢，而不是長期趨勢的改變，所以他可以在有信心的情況下，渡過這段修正走勢。最后，他也可以利用短期趨勢決定買，賣的價位，提高投資的獲利能力。

上述策略也適用于投機(jī)者，但他不會在次級的折返走勢中持有反向頭寸;他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢的方向建立頭寸。投機(jī)者可以利用短期趨勢的發(fā)展，觀察中期趨勢的變化征兆。他的心態(tài)雖然不同于投資者，但辨識趨勢變化的基本原則相當(dāng)類似。

自從80年代初期以來，由于信息科技的進(jìn)步以及電腦程序交易的影響，市場中期趨勢的波動程度已經(jīng)明顯加大。1987年以來，一天內(nèi)發(fā)生50點(diǎn)左右的波動已經(jīng)是尋常可見的行情。基于這個緣故，我(維克多·斯波朗迪，《專業(yè)投機(jī)原理》的作者)認(rèn)為長期投資的“買進(jìn)--持有”策略可能有必要調(diào)整。對我來說，在修正走勢中持有多頭頭寸，并看著多年來的利潤逐漸消失，似呼是一種無謂的浪費(fèi)與折磨。當(dāng)然，大多數(shù)的情況下，經(jīng)過數(shù)個月或數(shù)年以后，這些獲利還是會再度出現(xiàn)。然，如果你專注于中期趨勢，這些損失大體都是可以避免的。因此，我認(rèn)為，對于金融市場的參與者而言，以中期趨勢作為準(zhǔn)則應(yīng)該是較明智的選擇。然而，如果希望精確掌握中期趨勢，你必須了解它與長期(主要)趨勢之間的關(guān)系。

定理二：主要走勢(空頭或多頭市場)

主要走勢(Primary Movements)：主要走勢代表整體的基本趨勢,通常稱為多頭或空頭市場，持續(xù)時間可能在一年以內(nèi)，乃至于數(shù)年之久。正確判斷主要走勢的方向，是投機(jī)行為成功與否的最重要因素。沒有任何已知的方法可以預(yù)測主要走勢的持續(xù)期限。

了解長期趨勢(主要趨勢)是成功投機(jī)或投資的最起碼條件。一位投機(jī)者如果對長期趨勢有信心，只要在進(jìn)場時機(jī)上有適當(dāng)?shù)呐袛?，便可以賺取相?dāng)不錯的獲利。有關(guān)主要趨勢的幅度大小與期限長度，雖然沒有明確的預(yù)測方法，但可以利用歷史上的價格走勢資料，以統(tǒng)計方法歸納主要趨勢與次級的折返走勢。

雷亞將道瓊斯指數(shù)歷史上的所有價格走勢，根據(jù)類型，幅度大小與期間長短分別歸，他當(dāng)時僅有30年的資料可供運(yùn)用。非常令人驚訝地，他當(dāng)時歸類的結(jié)果與目前92年的資料，兩者之間幾乎沒有什么差異。例如，次級折返走勢的幅度與期間，不論就多頭與空頭市場的資料分別或綜合歸類，目前正態(tài)分布的情況幾乎與雷亞當(dāng)時的資料完全相同;唯一的差別進(jìn)在于資料點(diǎn)的多寡。

這個現(xiàn)象確實(shí)值得注意，因?yàn)樗嬖V我們，雖然近半世紀(jì)以來的科技與知識有了突破性的發(fā)展，但驅(qū)動市場價格走勢的心理性因素基本上仍相同。這對專業(yè)投機(jī)者具有重大的意義：目前面臨的價格走勢，幅度與期間都非?？赡苈湓跉v史對應(yīng)資料平均數(shù)(medians) 的有限范圍內(nèi)。如果某個價格走勢超出對應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn)，介入該走勢的統(tǒng)計風(fēng)險便與日俱增。若經(jīng)過適當(dāng)?shù)貦?quán)衡與應(yīng)用，這項(xiàng)評估風(fēng)險的知識，可以顯著提高未來價格預(yù)測在統(tǒng)計上的精確性。

定理三：主要的空頭市場

主要的空頭市場(Primary Bear Markets)：主要的空頭市場是長期向下的走勢，其間夾雜著重要的反彈。它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素，唯有股票價格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后，這種走勢才會結(jié)束。

空頭市場會歷經(jīng)三個主要的階段：第一階段，市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價格;第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀況與企業(yè)盈余的衰退;第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓，不論價值如何，許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票。這項(xiàng)定義有幾個層面需要理清。“重要的反彈”(次級的修正走勢)是空頭市場的特色，但不論是“工業(yè)指數(shù)”,或 “運(yùn)輸指數(shù)”，都絕對不會穿越多頭市場的頂部，兩項(xiàng)指數(shù)也不會同時穿越前一個中期走勢的高點(diǎn)。“不利的經(jīng)濟(jì)因素”是指(幾乎毫無例外)政府行為的結(jié)果：干預(yù)性的立法，非常嚴(yán)肅的稅務(wù)與貿(mào)易政策，不負(fù)責(zé)任的貨幣或(與)財政政策以及重要戰(zhàn)爭。

個人也曾經(jīng)根據(jù)“道氏理論”將1896年至目前的市場指數(shù)加以歸類，在此列舉空頭市場的某些特質(zhì)：

1.由前一個多頭市場的高點(diǎn)起算，空頭市場跌幅的平均數(shù)(median)為29.4%，其中75%的跌幅介于20.4%至47.1%之間。

2.空頭市場持續(xù)期限的平均數(shù)是1.1年，其中75%的期間介于0.8年至2.8年之間。

3.空頭市場開始時，隨后通常會以偏低的成交量“試探”前一個多頭市場的高點(diǎn)，接著出現(xiàn)大量急跌的走勢。所謂“試探”是指價格接近而絕對不會穿越前一個高點(diǎn)。“試探”期限，成交量偏低顯示信心減退，很容易演變?yōu)?ldquo;不再期待股票可以維持過度膨脹的價格”。

4.經(jīng)過一段相當(dāng)程度的下跌之后，突然會出現(xiàn)急速上漲的次級折返走勢，接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢，但最后仍將下滑至新的低點(diǎn)。

5.空頭市場的確認(rèn)日(confirmation date)，是指兩種市場指數(shù)都向下突破多頭市場最近一個修正低點(diǎn)的日期。兩種指數(shù)突破的時間可能有落差，并不是不正常的現(xiàn)象。

6.空頭市場的中期反彈，通常都呈現(xiàn)顛倒的“V-型”，其中低價的成交量偏高，而高價的成交量偏低。有關(guān)空頭市場的情況，雷亞的另一項(xiàng)觀察非常值得重視：

空頭行情末期，市場對于進(jìn)一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力。然而，在嚴(yán)重挫折之后，股價也似乎上喪失了反彈的能力，種種征兆都顯示，市場已經(jīng)達(dá)到均衡的狀態(tài),投機(jī)活動不活躍，賣出行為也不會再壓低股價，但買盤的力道顯然不足以推升價格……市場籠罩在悲觀的氣氛中，股息被取消，某些大型企業(yè)通常會出現(xiàn)財務(wù)困難。基于上述原因,股價會呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢。一旦這種狹幅走勢明確向上突破……市場指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢，其中夾雜的跌勢都未跌破前一波跌勢的低點(diǎn)。這個時候……明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機(jī)性頭寸。

定理四：主要的多頭市場

主要的多頭市場(Primary Bull Markets)：主要的多頭市場是一種整體性的上漲走勢，其中夾雜次級的折返走勢，平均的持續(xù)期間長于兩年。在此期間，由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動轉(zhuǎn)盛，所以投資性與投機(jī)性的需求增加，并因此推高股票價格。

多頭市場有三個階段：第一階段，人們對于未來的景氣恢復(fù)信心;第二階段，股票對于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng);第三階段，投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股價明顯膨脹--這階段的股價上漲是基于期待與希望。

這項(xiàng)定義也需要理清。多頭市場的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高，拉回走勢不會跌破前一個次級折返走勢的低點(diǎn)，然后再繼續(xù)上漲而創(chuàng)新高價。在次級的折返走勢中，指數(shù)不會同時跌破先前的重要低點(diǎn)。主要多頭市場的重要特質(zhì)如下：

1.由前一個空頭市場的低點(diǎn)起算，主要多頭市場的價格漲幅平均為77.5%。

2.主要多頭市場的期間長度平均數(shù)為兩年又四個月(2.33年)。歷史上的所有的多頭市場中，75%的期間長度超過657天(1.8年)，67%介于1.8年與4.1年之間。

3.多頭市場的開始，以及空頭市場最后一波的次級折返走勢，兩者之間幾乎無法區(qū)別，唯有等待時間確認(rèn)。

4.多頭市場中的次級折返走勢，跌勢通常較先前與隨后的漲勢劇烈。另外，折返走勢開始的成交量通常相當(dāng)大，但低點(diǎn)的成交量則偏低。

5.多頭市場的確認(rèn)日，是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場前一個修正走勢的高點(diǎn)，并持續(xù)向上挺升的日子。

定理五：次級折返走勢

次級折返走勢(Second Reactions)：就此處的討論來說，次級折返走勢是多頭市場中重要的下跌走勢，或空頭市場中重要的上漲走勢，持續(xù)的時間通常在三個星期至數(shù)個月;此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級折返走勢結(jié)束之后主要走勢幅度的33%至66%。次級折返走勢經(jīng)常被誤以為是主要走勢的改變，因?yàn)槎囝^市場的初期走勢，顯然可能僅是空頭市場的次級折返走勢，相反的情況則會發(fā)生在多頭市場出現(xiàn)頂部后。

次級折返走勢(修正走勢;correction)是一種重要的中期走勢，它是逆于主要趨勢的重大折返走勢。判斷何者是逆于主要趨勢的“重要”中期走勢，這是“道氏理論”中最微秒與困難的一環(huán);對于信用高度擴(kuò)張的投機(jī)者來說，任何的誤判都可能造成嚴(yán)重的財務(wù)后果。

判斷中期趨勢是否為修正走勢時，需要觀察成交量的關(guān)系，修正走勢之歷史或然率的統(tǒng)計資料，市場參與者的普遍態(tài)度，各個企業(yè)的財務(wù)狀況，整體狀況，“聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會”的政策以及其它許多因素。走勢在歸類上確實(shí)有些主觀成分，但判斷的精確性卻關(guān)系重大。一個走勢，究竟屬于次級折返走勢，或是主要趨勢的結(jié)束，我們經(jīng)常很難，甚至無法判斷。

我個人的研究與雷亞的看法相當(dāng)一致，大多數(shù)次級修正走勢的折返幅度，約為前一個主要走勢波段(primary swing;介于兩個次級折返走勢之間的主要走勢)的1/3至2/3之間，持續(xù)的時間則在三個星期至三個月之間。對于歷史上所有的修正走勢來說，其中61%的折返幅度約為前一個主要走勢波段的30%至70%之間，其中65%的折返期間介于三個星期至三個月之間，而其中98%介于兩個星期至八個月之間。價格的變動速度是另一項(xiàng)明顯的特色，相對于主要趨勢而言，次級折返走勢有暴漲暴跌的傾向。

次級折返走勢不可與小型(minor)折返走勢相互混淆,后者經(jīng)常出現(xiàn)在主要與次要的走勢中。小型折返走勢是逆于中期趨勢的走勢，98.7%的情況下，持續(xù)的期間不超過兩個星期(包括星期假日在內(nèi))。它們對于中期與長期趨勢幾乎完全沒有影響。截至目前為止(1989年10月)，“工業(yè)指數(shù)”與“運(yùn)輸指數(shù)”在歷史上共有694個中期趨勢(包括上漲與下跌)，其中僅有九個次級修正走勢的期間短于兩個星期。

在雷亞對于次級折返走勢的定義中，有一項(xiàng)關(guān)鍵的形容詞：“重要”。一般來說，如果任何價格走勢起因于經(jīng)濟(jì)基本面的變化，而不是技術(shù)面的調(diào)整，而且其價格變化幅度超過前一個主要走勢波段的1/3，稱得上是重要。例如，如果聯(lián)儲將股票市場融資自備款的比率由50%調(diào)高為70%，這會造成市場上相當(dāng)大的賣壓，但這與經(jīng)濟(jì)基本面或企業(yè)經(jīng)營狀況并無明顯的關(guān)系。這種價格走勢屬于小型(不重要的)走勢。另一方面，如果發(fā)生嚴(yán)重的地震而使一半的加州沉入太平洋，股市在三天之內(nèi)暴跌600點(diǎn)，這是屬于重要的走勢，因?yàn)樵S多公司的盈余將受到影響。然而，小型折返走勢與次級修正走勢之間的差異未必非常明顯，這也是“道氏理論”中的主觀成分之一。

雷亞將次級折返走勢比喻為鍋爐中的壓力控制系統(tǒng)。在多頭市場中，次級折返走勢相當(dāng)安全閥，它可以釋放市場中的超買壓力。在空頭市場中，次級修正走勢相當(dāng)于為鍋爐添加燃料，以補(bǔ)充超賣流失的壓力。

19世紀(jì)20年代福布斯雜志的編輯理查德.夏巴克，繼承和發(fā)展了道氏的觀點(diǎn),研究出了如何把“股價平均指數(shù)”中出現(xiàn)的重要技術(shù)信號應(yīng)用于各單個股票。而在1948年出版的由約翰·邁吉，羅伯特·D·愛德華所著《股市趨勢技術(shù)分析》一書，繼承并發(fā)揚(yáng)了查爾斯·道及理查德·夏巴克的思想，現(xiàn)在已被認(rèn)為是有關(guān)趨勢和形態(tài)識別分析的權(quán)威著作。

道氏理論的缺陷

首先，我們來看一下論及道氏理論時作者們常會使用的“第二猜測”，這是一種只要道氏理論家在關(guān)鍵時刻，他們所產(chǎn)生的意見發(fā)生分歧時，就會經(jīng)常不斷產(chǎn)生的指責(zé)(遺憾的是，經(jīng)常如此)。即使是最富經(jīng)驗(yàn)、最細(xì)心的道氏理論分析家已認(rèn)為，在一系列市場行為無法支持其投機(jī)立場時就有必要改變其觀點(diǎn)。他們并不否認(rèn)這一點(diǎn)——但他們認(rèn)為，在一個長期趨勢中，這樣暫時性的措施所導(dǎo)致的損失是極少的。許多道氏理論家將其觀點(diǎn)定期發(fā)表出來，有助于交易者在交易 ，在前面章節(jié)中，如果讀者留意這樣的記錄，就會發(fā)現(xiàn)當(dāng)時所給出的闡述 ，就是事先由當(dāng)時公認(rèn)的道氏分析家做出的。 “信號太遲”的指責(zé)。這是更為明顯的不足。有時會由這樣十分不節(jié)制的評論，“道氏理論 是一個極為可靠的系統(tǒng)，因?yàn)樗诿恳粋€主要趨勢中使交易者錯過前三分之一階段和后三分之一 階段，有的時候也沒有任何中間的三分之一的階段。”或者干脆就給出一個典型實(shí)例：1942 年一輪主要牛市以工業(yè)指數(shù)92.92開始而以1946年212.5結(jié)束，總共漲了119. 58點(diǎn)，但一個嚴(yán)格的道氏理論家不等到工業(yè)指數(shù)漲到125.88是不會買入的，也一定要等到價格跌至191.04時才會拋出，因而盈利最多也不過分65個點(diǎn)或者不超過總數(shù)的一半，這一典型事例無可辯駁。但通常對這一異議的回答就是:“去找出那么一個交易者，他在92.92(或距這一水平五個點(diǎn)以內(nèi))首次買進(jìn)，然后在整輪牛市中一直數(shù)年持有100%的頭寸，最終在212.50時賣出，或者距這一水平五個點(diǎn)以內(nèi)”，讀者可以試一試;實(shí)際上，他會發(fā)現(xiàn)，甚至很難找出一打人，他們干得像道氏理論那樣出色。由于它包括了迄今為止過去60年每一輪牛市及熊市所有的災(zāi)難，一個較好的回答就是詳細(xì) 研究過去的六十年中的交易紀(jì)錄。我們有幸征得查理·道爾頓先生的同意將其計算結(jié)果復(fù)制如下 。從理論上講，這一計算結(jié)果可以表明這樣的情況。一筆僅100美元的投資于1897年7月 12日投入道·瓊斯工業(yè)指數(shù)的股票，此時正值道氏理論以一輪牛市出現(xiàn)，這些股票將在，并且 只有在道氏理論證明確認(rèn)的主要趨勢中一個轉(zhuǎn)勢時，才會被售出或再次買入。