什么是網(wǎng)絡(luò)泡沫

網(wǎng)絡(luò)泡沫，是2000年的普通人一提起網(wǎng)絡(luò)首先聯(lián)想到的名詞，對(duì)這個(gè)名詞的回答，用了中國(guó)網(wǎng)絡(luò)整整一年的時(shí)間。

回答首先是一組數(shù)據(jù)。就在關(guān)于網(wǎng)絡(luò)泡沫的議論沸沸揚(yáng)揚(yáng)時(shí)，中國(guó)網(wǎng)民總數(shù)正在翻著筋斗成長(zhǎng)，到去年年中時(shí)已接近1700萬(wàn)，而到去年底，有調(diào)查顯示，北京市有上網(wǎng)條件的家庭，已經(jīng)一半上網(wǎng)了。

第二個(gè)回答是回應(yīng)去年初的預(yù)言。當(dāng)時(shí)各主要媒體都發(fā)出預(yù)警，今年網(wǎng)站將死掉90%。到了去年底，“網(wǎng)上商店平均每月關(guān)門(mén)三家”。

第三個(gè)回答是，網(wǎng)絡(luò)泡沫究竟發(fā)揮著怎樣的作用。有專家用四句話概括：催生民族網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)意識(shí)、催化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)借網(wǎng)升級(jí)、催促信息產(chǎn)業(yè)與世界同步、催生全民創(chuàng)業(yè)文化氛圍。

第四個(gè)回答來(lái)自著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧的一個(gè)比方：水庫(kù)放水必然會(huì)出現(xiàn)泡沫，流一段就沒(méi)有了，經(jīng)濟(jì)總是在有泡沫無(wú)泡沫，泡沫多泡沫少當(dāng)中往前發(fā)展。90年代以來(lái)，我們經(jīng)歷了開(kāi)發(fā)區(qū)泡沫、股市泡沫、房地產(chǎn)泡沫，回過(guò)頭來(lái)，這些產(chǎn)業(yè)都得到了快速成長(zhǎng)。這正是泡沫的歷史作用，也是看待新興產(chǎn)業(yè)泡沫的視角。其實(shí)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫還沒(méi)有真正吹起呢。

 什么是網(wǎng)絡(luò)泡沫

網(wǎng)絡(luò)泡沫，是2000年的普通人一提起網(wǎng)絡(luò)首先聯(lián)想到的名詞，對(duì)這個(gè)名詞的回答，用了中國(guó)網(wǎng)絡(luò)整整一年的時(shí)間。

回答首先是一組數(shù)據(jù)。就在關(guān)于網(wǎng)絡(luò)泡沫的議論沸沸揚(yáng)揚(yáng)時(shí)，中國(guó)網(wǎng)民總數(shù)正在翻著筋斗成長(zhǎng)，到去年年中時(shí)已接近1700萬(wàn)，而到去年底，有調(diào)查顯示，北京市有上網(wǎng)條件的家庭，已經(jīng)一半上網(wǎng)了。

第二個(gè)回答是回應(yīng)去年初的預(yù)言。當(dāng)時(shí)各主要媒體都發(fā)出預(yù)警，今年網(wǎng)站將死掉90%。到了去年底，“網(wǎng)上商店平均每月關(guān)門(mén)三家”。

第三個(gè)回答是，網(wǎng)絡(luò)泡沫究竟發(fā)揮著怎樣的作用。有專家用四句話概括：催生民族網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)意識(shí)、催化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)借網(wǎng)升級(jí)、催促信息產(chǎn)業(yè)與世界同步、催生全民創(chuàng)業(yè)文化氛圍。

第四個(gè)回答來(lái)自著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧的一個(gè)比方：水庫(kù)放水必然會(huì)出現(xiàn)泡沫，流一段就沒(méi)有了，經(jīng)濟(jì)總是在有泡沫無(wú)泡沫，泡沫多泡沫少當(dāng)中往前發(fā)展。90年代以來(lái)，我們經(jīng)歷了開(kāi)發(fā)區(qū)泡沫、股市泡沫、房地產(chǎn)泡沫，回過(guò)頭來(lái)，這些產(chǎn)業(yè)都得到了快速成長(zhǎng)。這正是泡沫的歷史作用，也是看待新興產(chǎn)業(yè)泡沫的視角。其實(shí)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫還沒(méi)有真正吹起呢。

泡沫形成原因

互聯(lián)網(wǎng)與“泡沫”聯(lián)姻已有多年，而今雙方似乎成了一枚硬幣的兩面，相互映照。修飾互聯(lián)網(wǎng)最佳的詞匯大概還是泡沫。

的確互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展太快、太神奇、也太刺激，超出了人類理解的范疇，于是使用“泡沫”一詞來(lái)形容，自然最安全、最恰當(dāng)。但是，互聯(lián)網(wǎng)本身似乎蘊(yùn)含著無(wú)窮盡的內(nèi)涵，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了我們目前的最大膽的估計(jì)和預(yù)見(jiàn)。因此，看互聯(lián)網(wǎng)，左看右看都不一樣，每過(guò)一段時(shí)間就會(huì)有新發(fā)現(xiàn)。同樣，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)泡沫，我們的觀點(diǎn)也必須跟著時(shí)間變化而變化。人的思維也需要時(shí)不時(shí)調(diào)整速度與頻率，盡管它是世界上惰性最大的東西。靜態(tài)地、一成不變地看互聯(lián)網(wǎng)必然成笑話，有時(shí)甚至需要不斷否定自己。比如，一年前，我對(duì)互聯(lián)網(wǎng)泡沫一說(shuō)十分贊同，半年前，變成了半信半疑，而今我則越發(fā)堅(jiān)定地認(rèn)為：互聯(lián)網(wǎng)不是簡(jiǎn)單的泡沫。雖然互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域跌蕩起伏，一波一波，頗有泡沫的嫌疑。

泡沫帶來(lái)的投機(jī)市場(chǎng)

1720年，英國(guó)南海公司和法國(guó)密西西比公司利用證券市場(chǎng)，哄抬股價(jià)，進(jìn)行金融詐騙，導(dǎo)致股市暴跌，造成千百萬(wàn)人破產(chǎn)。情景如同氣泡的吹脹和破滅，史稱“南海泡沫(Economic Bubbles)。“泡沫經(jīng)濟(jì)”(Bubb le Economy)由此得名。而后這種過(guò)度投機(jī)和泡沫破滅，或者“狂熱投機(jī)-恐慌拋售-市場(chǎng)崩潰”的金融戲劇，層出不窮。自從亞洲金融危機(jī)后，“泡沫”一詞成了時(shí)髦，與“互聯(lián)網(wǎng)”結(jié)合后，更上層樓。

泡沫的形成自然是狂熱和過(guò)度投機(jī)的結(jié)果。泡沫程度超過(guò)特定限度，出現(xiàn)了失控狀態(tài)，就會(huì)出現(xiàn)爆破?；ヂ?lián)網(wǎng)中泡沫的成分是肯定的，問(wèn)題的關(guān)鍵就是這種泡沫是否合理，是否良性，是否會(huì)到爆破的一刻。我們必須明白，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)核心不是技術(shù)，甚至不是資金，而是用戶。如果說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)是泡沫，那么泡沫破滅之時(shí)，必然就是用戶撤離之際，也就是投資者撤離之際?？墒鞘聦?shí)上是如何呢?

我們天天可以聽(tīng)到人們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的抱怨，比如資費(fèi)、速度、內(nèi)容、時(shí)間等等。但是我們看到的是：我們很少看到一個(gè)人上了網(wǎng)，會(huì)因?yàn)楦鞣N不滿而決定不再上網(wǎng)，永遠(yuǎn)不回頭;我們也很少看到，一個(gè)人用上E-mail，會(huì)說(shuō)這東西成本高，從此再也不發(fā)E-mail。實(shí)際上，只要一個(gè)人上了網(wǎng)，基本上就粘上下不來(lái)了。網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用也是用了就離不開(kāi)。而且也不可能有一天會(huì)發(fā)生許多用戶撤離互聯(lián)網(wǎng)的事情，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)有一種引力和魅力是我們現(xiàn)在難以說(shuō)清的。免費(fèi)的電子郵件，搜尋引擎，新聞內(nèi)容，即時(shí)下載軟件，各類信息，以及新興的電子商務(wù)等等，都不可能在現(xiàn)實(shí)世界中得到類似的體驗(yàn)。因此網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造的許多價(jià)值(無(wú)形和有形的)是物理世界無(wú)法替代的，而且即使有替代，也是超值的。否則不足以解釋目前互聯(lián)網(wǎng)對(duì)人們的吸引。畢竟，每個(gè)人都不是被強(qiáng)迫上網(wǎng)的。更關(guān)鍵的是，互聯(lián)網(wǎng)上的一切都在快速改善，服務(wù)越來(lái)越好，使用起來(lái)越便利，內(nèi)容越來(lái)越充實(shí)，新鮮事物更目不暇接，引力和魅力自然會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。而新網(wǎng)民入網(wǎng)的速度絲毫沒(méi)有放慢，用戶組成了互聯(lián)網(wǎng)泡沫最堅(jiān)固的內(nèi)容。只要用戶持續(xù)增多，互聯(lián)網(wǎng)泡沫就不可能迅速破滅。

許多人最擔(dān)心的還是投資。擔(dān)心互聯(lián)網(wǎng)會(huì)以一種燃燒的速度耗盡投資者的金錢(qián)。但是我們放開(kāi)眼光來(lái)看，資本市場(chǎng)是一個(gè)內(nèi)循環(huán)系統(tǒng)，而不是一個(gè)個(gè)孤立的黑洞，流入互聯(lián)網(wǎng)的投資必然體現(xiàn)在消費(fèi)上，化出去的錢(qián)還會(huì)通過(guò)各種途徑流回資本市場(chǎng)。而且互聯(lián)網(wǎng)投資以散戶為主，是一種聚沙成塔的力量，使得資金來(lái)源更加穩(wěn)固。而且，目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)诟纳?，公司的?jīng)營(yíng)狀況在改善，總體趨勢(shì)沒(méi)有辜負(fù)投資者。當(dāng)然，資本的流動(dòng)是有選擇性的，多流入互聯(lián)網(wǎng)，必然少流入其他行業(yè)。好在資本市場(chǎng)的流向是由注意力和市場(chǎng)發(fā)展來(lái)支配的，目前全球投資焦點(diǎn)，除了互聯(lián)網(wǎng)，還有誰(shuí)與爭(zhēng)鋒?最熱鬧、最瘋狂的市場(chǎng)除了互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，還舍我取誰(shuí)?不錯(cuò)，投資者都在對(duì)一個(gè)夢(mèng)想投資，但還有什么夢(mèng)想比互聯(lián)網(wǎng)更大更真實(shí)?

當(dāng)然互聯(lián)網(wǎng)目前體現(xiàn)為是一種摧毀性的力量，就象加速的新陳代謝一樣，必然有一批批跟不上潮流的企業(yè)倒下，而有一批批更為壯觀的新手沖上。從單個(gè)企業(yè)看、從局部看，的確可以感受到劇烈的泡沫泛起和破滅，但是從全局來(lái)說(shuō)，必然是不斷增長(zhǎng)。這種趨勢(shì)才是理解互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)的關(guān)鍵。

網(wǎng)景被購(gòu)并了，微軟花了數(shù)十億的冤枉錢(qián)，Wired也寄人籬下……這些悲慘的故事似乎是泡沫破滅的最佳明證。但實(shí)際上，只要沖上互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)頭浪尖，最慘的失敗者也比落伍的勝利者獲益更多。網(wǎng)景最終售價(jià)是100億美元，想想看如果不是互聯(lián)網(wǎng)，而只是一個(gè)瀏覽器產(chǎn)品，能賣(mài)出如此高價(jià)錢(qián)嗎?網(wǎng)景的創(chuàng)始人們哪一個(gè)不腰包鼓鼓?而微軟如果沒(méi)有這么多的“浪費(fèi)”，今天很可能就沒(méi)有生存余地?更甭說(shuō)5000億美元的市值?；ヂ?lián)網(wǎng)一夜暴富的神話必然會(huì)越來(lái)越多，但是隨著參賽選手越來(lái)越多，暴富的集中度和程度會(huì)被進(jìn)一步均衡化。一些股票會(huì)劇烈波動(dòng)，價(jià)格會(huì)大幅下滑，但互聯(lián)網(wǎng)總體市場(chǎng)價(jià)值的走勢(shì)必然會(huì)隨著用戶的急增而激增。

與其擔(dān)憂互聯(lián)網(wǎng)泡沫，不如勇往直前，與其懷疑互聯(lián)網(wǎng)的真實(shí)，不如堅(jiān)信不疑。因?yàn)樵谶@場(chǎng)革命中，唯一的勝機(jī)就是趕上風(fēng)頭浪尖，雖然風(fēng)險(xiǎn)難度都有極大，但懷疑、詛咒、墨守的人，必將一無(wú)所獲。

因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)不僅僅是一項(xiàng)技術(shù)，也不僅僅是一項(xiàng)應(yīng)用，甚至不僅僅是一次技術(shù)變革，而是一場(chǎng)真切的技術(shù)革命，它對(duì)應(yīng)的將是一種全新的文明，一個(gè)全新的世界。

泡沫消退

在2000年3月，以技術(shù)股為主的NASDAQ(納斯達(dá)克綜合指數(shù))攀升到5048，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫達(dá)到最高點(diǎn)。1999年至2000早期，利率被美聯(lián)儲(chǔ)提高了6倍，出軌的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始失去了速度。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫于3月10日開(kāi)始破裂，該日NASDAQ綜合指數(shù)到達(dá)了5048.62(當(dāng)天曾達(dá)到過(guò)5132.52)，比僅僅一年前的數(shù)翻了一番還多。NASDAQ 此后開(kāi)始小幅下跌，市場(chǎng)分析師們卻說(shuō)這僅僅是股市做一下修正而已。股指反轉(zhuǎn)及隨后的熊市來(lái)臨有可能是因聯(lián)邦政府訴微軟案的審理觸發(fā)的。審理宣布微軟為壟斷的結(jié)果，在正式公布的4月3日的幾星期前就開(kāi)始為外界所廣泛猜測(cè)。

導(dǎo)致NASDAQ和所有網(wǎng)絡(luò)公司崩潰的可能原因之一，是大量對(duì)高科技股的領(lǐng)頭羊如思科、微軟、戴爾等數(shù)十億美元的賣(mài)單碰巧同時(shí)在3月10號(hào)周末之后的第一個(gè)交易日(星期一)早晨出現(xiàn)。賣(mài)出的結(jié)果導(dǎo)致NASDAQ3月13日一開(kāi)盤(pán)就從5038跌到4879，整整跌了4個(gè)百分點(diǎn)-全年“盤(pán)前(pre- market)”拋售最大的百分比。

3月13日星期一的大規(guī)模的初始批量賣(mài)單的處理引發(fā)了拋售的連鎖反應(yīng)-投資者、基金和機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始清盤(pán)。僅僅6天時(shí)間，NASDAQ就損失了將近9個(gè)點(diǎn)，從3月10日的5050掉到了3月15日的4580。

另一原因有可能是為了應(yīng)對(duì)Y2K問(wèn)題而加劇了企業(yè)的支出。一旦新年安然度過(guò)，企業(yè)會(huì)發(fā)現(xiàn)所有的設(shè)備他們只需要一段時(shí)間，之后開(kāi)支就迅速下降了。這與美國(guó)股市有著很強(qiáng)的相關(guān)性。道瓊斯指數(shù)在2000年1月14日收?qǐng)?bào)11722.98點(diǎn)峰值，盤(pán)中一度到達(dá)了11750.28點(diǎn)，理論峰值到達(dá) 11908.50。而標(biāo)準(zhǔn)普爾500種工業(yè)指數(shù)在2000年3月24日收于1527.46點(diǎn)，盤(pán)中峰值1553.11點(diǎn);更為顯著的是，英國(guó)的FTSE 100指數(shù)在1999年的最后一個(gè)交易日抵達(dá)6950.60的最高值。之后在好幾個(gè)行業(yè)開(kāi)始進(jìn)行凍結(jié)招聘、裁員甚至合并，尤其是互聯(lián)網(wǎng)板塊。

泡沫破裂也有可能與1999年圣誕期間互聯(lián)網(wǎng)零售商的不佳業(yè)績(jī)有關(guān)。這是“變大優(yōu)先”的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略對(duì)大部分企業(yè)是錯(cuò)誤的的第一個(gè)明確和公開(kāi)的證據(jù)。零售商的業(yè)績(jī)?cè)?月份上市公司進(jìn)行年報(bào)和季報(bào)時(shí)被公諸于眾。

到了2001年，泡沫全速消退。大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)公司在把風(fēng)投資金燒光后停止了交易，許多甚至還沒(méi)有盈利過(guò)。投資者經(jīng)常戲稱這些失敗的網(wǎng)絡(luò)公司為“.炸彈(.Boombs)”或“.堆肥(.compost)”。

網(wǎng)絡(luò)泡沫的真實(shí)力量

互聯(lián)網(wǎng)的歷史，特別是近5年來(lái)商業(yè)化的歷史生動(dòng)地說(shuō)明了一個(gè)有趣的真實(shí)──“創(chuàng)造泡沫的是英雄，保持泡沫的更是英雄!”透過(guò)網(wǎng)絡(luò)泡沫現(xiàn)象，更讓我們發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)服務(wù)所蘊(yùn)涵的特殊“客戶群價(jià)值”取向與“增長(zhǎng)速度”在調(diào)整后的會(huì)計(jì)利潤(rùn)中的作用，實(shí)質(zhì)上是追求在“客戶群”平臺(tái)基礎(chǔ)上注入新商業(yè)模式的意義。著名投行Goldman Sachs在其研究報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)“有時(shí)候利用“客戶群”平臺(tái)杠桿，的確可以產(chǎn)生新的收入流，并且增加網(wǎng)絡(luò)公司的價(jià)值”，但他們卻主要是從增加風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看待這一已經(jīng)在實(shí)際發(fā)生中的趨勢(shì)。

“泡沫說(shuō)”對(duì)抗“網(wǎng)絡(luò)規(guī)則”

當(dāng)Jim Barsdale在1995年把Nascape的股票公開(kāi)上市時(shí)，“網(wǎng)絡(luò)泡沫”這種思維方式對(duì)他來(lái)說(shuō)完全是陌生的——Nascape在首次公開(kāi)售股的第一天，股價(jià)就上漲了108%，于是互聯(lián)網(wǎng)投資高潮開(kāi)始涌動(dòng)。直到今天依然有許多互聯(lián)網(wǎng)的投資者與職業(yè)經(jīng)理人們沉浸在這個(gè)快樂(lè)而有趣的回憶中，雖然在今天誰(shuí)都不否認(rèn)當(dāng)年的Nascape在處理其巨大財(cái)富的方式上面也太陳舊了，就連Barsdale也在99年3月Nascape被AOL合并后感慨地承認(rèn)：“當(dāng)我們初創(chuàng)Nascape時(shí)，我始終抱著這樣的老觀念——公開(kāi)上市前我們要有利潤(rùn)?？墒聦?shí)是，這種想法使我們?cè)谂cMicrosoft的競(jìng)爭(zhēng)中無(wú)法防開(kāi)手腳，導(dǎo)致在最后一搏中失敗。”或許當(dāng)初的網(wǎng)景如果能夠像今天的Internet圈內(nèi)公司所做的那樣，愿意支出遠(yuǎn)大于收入，她也許能夠繼續(xù)與Microsoft在瀏覽器大戰(zhàn)中周旋。

Ivillage(互動(dòng)村)是一家經(jīng)營(yíng)著幾家婦女與家庭生活服務(wù)的網(wǎng)站公司，1999年3月股票公開(kāi)上市，第一天就被熱情的投資者把股價(jià)抬高了233%，到99年6月底公司市值超過(guò)了16億美元，而當(dāng)季該公司的收入為600萬(wàn)美元，而支出卻高達(dá)2400萬(wàn)美元——支出是收入的4倍。于是人們紛紛認(rèn)為Ivillage是一支問(wèn)題股票，但它的女CEO卡彭特卻認(rèn)為“我們的價(jià)值體現(xiàn)了投資者對(duì)我們積極進(jìn)取精神的回報(bào)，因?yàn)樗麄冊(cè)敢饨邮茉诖岁P(guān)頭出現(xiàn)的虧損，我們能夠迅速收購(gòu)其他公司并且獲得市場(chǎng)份額。這就像搶占土地，你必須盡可能快地把木樁楔入最有價(jià)值的土地上，因?yàn)榈鹊矫魈炀蜎](méi)有機(jī)會(huì)了。”

1998年7月12日，美國(guó)《華盛頓郵報(bào)》率先刊登了一篇挑戰(zhàn)互聯(lián)網(wǎng)神話的文章：保守經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·格拉斯曼的《低估互聯(lián)網(wǎng)寵兒》。當(dāng)時(shí)Amazon的市值已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)兩家最大的書(shū)商的市值總和，而Yahoo!的市值則超過(guò)了美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》。“這些互聯(lián)網(wǎng)公司真的值那么多嗎?”格拉斯曼的答案是：股票一離開(kāi)利潤(rùn)，就將難以定價(jià)，因?yàn)?ldquo;股票的價(jià)格必須建立在收入的基礎(chǔ)上”， 網(wǎng)絡(luò)股狂漲的現(xiàn)像是一種“網(wǎng)絡(luò)泡沫”。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘也在同時(shí)就曾表達(dá)過(guò)這樣的看法：當(dāng)股市飆升得太不合理時(shí)，用“泡沫”形容最合適。

在商業(yè)媒體與投資圈內(nèi)，卡彭特的觀點(diǎn)是很具代表意義的。Yahoo!的經(jīng)營(yíng)者其實(shí)并不關(guān)心自己的公司是否真的價(jià)值340億，Amazon的CEO也不去想價(jià)值230億的含義，他們正在迅速地運(yùn)用投資者的慷慨贈(zèng)予去收購(gòu)、兼并其它同業(yè)，加快推出自己的新服務(wù)，努力向跨行業(yè)領(lǐng)域滲透，要在Internet圈地潮中高揚(yáng)自己的品牌旗幟，一個(gè)獨(dú)立的商業(yè)規(guī)則——互聯(lián)網(wǎng)規(guī)則正在被創(chuàng)造出來(lái);記得3-4年前，筆者與同行們展望網(wǎng)絡(luò)商業(yè)前景時(shí)，最大的憂慮是類似AT&T、Disny、Walmart這樣的商業(yè)巨人會(huì)大舉入侵而憑借雄厚實(shí)力后來(lái)者居上，事實(shí)上這些大公司確實(shí)正在試圖這樣做其中一些也已開(kāi)始?jí)艛郔nternet的某些角落，可這些公司不得不按照卡彭特這樣的人以及愿意以每股70美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)iVillage股票的投資者指定的規(guī)則行事，也就是說(shuō)要想在Internet領(lǐng)域成功就要遵循一整套網(wǎng)絡(luò)規(guī)則。

網(wǎng)絡(luò)泡沫的啟示

宏觀泡沫的持續(xù)時(shí)間比通常所認(rèn)為的要短得多。政府急于干預(yù)可能適得其反

按照“故事”的通常講法,20世紀(jì)90年代的后半段,美國(guó)股市陷入了瘋狂之中。在“非理性繁榮”之下,投資者將大量財(cái)富投入到價(jià)值被高估的高科技公司中,但這些投機(jī)性企業(yè)卻賺不到一點(diǎn)利潤(rùn),白白浪費(fèi)了大量投資。因此,政府對(duì)泡沫的強(qiáng)硬管制是必要的。

故事的確是這么個(gè)說(shuō)法,但現(xiàn)實(shí)卻有所不同。沒(méi)錯(cuò),美國(guó)的確發(fā)生了網(wǎng)絡(luò)泡沫;沒(méi)錯(cuò),泡沫導(dǎo)致了投資的浪費(fèi)和扭曲。但泡沫規(guī)模沒(méi)有通常想像的那么大,持續(xù)時(shí)間也沒(méi)那么久——事實(shí)上,泡沫從1998年末開(kāi)始,只持續(xù)了一年半時(shí)間。

那些贊同政府采取措施降低資產(chǎn)價(jià)格的人們相信,泡沫開(kāi)始于1996年——這比實(shí)際時(shí)間早了三年。如果下這樣的診斷,“治療”將會(huì)比“疾病”本身的禍害更大。事實(shí)上,當(dāng)經(jīng)濟(jì)前景看好時(shí),政府和觀察家們是難以區(qū)分非理性繁榮和理性樂(lè)觀的,因此,不該讓政府承擔(dān)擠破泡沫、打壓投資的任務(wù)。

當(dāng)然,美國(guó)股市最終出現(xiàn)了顯著而嚴(yán)重的泡沫,這一點(diǎn)毫無(wú)爭(zhēng)議。但是,泡沫究竟從什么時(shí)候開(kāi)始的呢?規(guī)模到底有多大?

有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,美國(guó)股市的網(wǎng)絡(luò)泡沫應(yīng)該從1995年3月網(wǎng)景公司開(kāi)始IPO算起。但從1995年8月網(wǎng)景IPO結(jié)束到現(xiàn)在,始終投資于納斯達(dá)克指數(shù)的年均真實(shí)收益率為9.3%;而按上市當(dāng)日收盤(pán)價(jià)持有網(wǎng)景股票直至其被美國(guó)在線收購(gòu)之日的投資者,年均真實(shí)收益率則為35%。這像是泡沫嗎?

另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,網(wǎng)絡(luò)泡沫應(yīng)從1996年12月5日美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘發(fā)表著名的“非理性繁榮”演講前算起。當(dāng)時(shí),格林斯潘在華盛頓的一次宴會(huì)后的演講中反問(wèn)道:“我們?cè)趺粗?非理性繁榮是從什么時(shí)候開(kāi)始不當(dāng)?shù)靥Ц哔Y產(chǎn)價(jià)格呢?”這番話令全世界的股票市場(chǎng)應(yīng)聲而跌。但當(dāng)時(shí)的納斯達(dá)克指數(shù)只相當(dāng)于現(xiàn)在的42%,如果自格林斯潘講話后,投資者一直投資于納斯達(dá)克指數(shù)基金至今,則他每年會(huì)有8.2%的真實(shí)收益率。這像是非理性繁榮嗎?

即便將1998年1月作為網(wǎng)絡(luò)泡沫的起點(diǎn),也嫌太早。微軟、IBM等十大高科技公司照理說(shuō)其股市價(jià)值是最可能被“非理性繁榮”推高的。但這十個(gè)公司中,有一半以上從1998年1月至今的年均真實(shí)收益率超過(guò)了10%。從現(xiàn)在的角度看,1998年1月美國(guó)高科技公司的股價(jià)不是太高,而是太低。

關(guān)于對(duì)泡沫的判斷,加州大學(xué)伯克利分校的博士后康斯坦丁馬金和我提出了三條衡量標(biāo)準(zhǔn)。

我們的第一條標(biāo)準(zhǔn)是:當(dāng)納斯達(dá)克股票的真實(shí)收益率在6.5%的水平時(shí),不算價(jià)值高估;第二條標(biāo)準(zhǔn)是,若股票的收益率低于債券的3%的真實(shí)收益率,則將購(gòu)買(mǎi)股票的時(shí)期定義為“泡沫”;第三條標(biāo)準(zhǔn)是,如果后續(xù)的真實(shí)收益率為負(fù),則購(gòu)買(mǎi)股票的當(dāng)時(shí)可定義為“泡沫”。

如果按第二條和第三條標(biāo)準(zhǔn),網(wǎng)絡(luò)泡沫的持續(xù)時(shí)間極其短暫。從1998年10月到現(xiàn)在,納斯達(dá)克年均真實(shí)回報(bào)率跌到了3%以下;在1998年11月之時(shí)則為負(fù)。據(jù)此,納斯達(dá)克指數(shù)在2000年3月達(dá)到峰值之前,在不到一年半時(shí)間里處于高估狀態(tài)。

如果按第一條標(biāo)準(zhǔn)算,則泡沫持續(xù)時(shí)間就要更長(zhǎng)。自1997年4月以后,納斯達(dá)克累積的平均真實(shí)收益率低于6.5%。不過(guò)即便如此,泡沫也只持續(xù)了不到三年時(shí)間。

網(wǎng)絡(luò)泡沫持續(xù)時(shí)間竟如此之短,這是否令人驚訝呢?馬金認(rèn)為不是。在宏觀經(jīng)濟(jì)意義上,顯著的泡沫是少見(jiàn)的,也不能持久。即便是加爾布雷斯這個(gè)最不相信金融市場(chǎng)效率的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,也在其對(duì)1929年股市大崩盤(pán)的研究中表示,估值過(guò)高和過(guò)度投機(jī)的階段是短暫的。他指出,直到1928年下半年,美國(guó)股市的狀況仍然是相當(dāng)合理的。

事實(shí)上,美國(guó)股票市場(chǎng)在宏觀意義上最為顯著的困惑,并非市場(chǎng)因非理性繁榮而產(chǎn)生泡沫,而是股價(jià)為何總是如此之低,導(dǎo)致股票的真實(shí)回報(bào)如此慷慨——這即是著名的“股權(quán)溢價(jià)之謎”?？雌饋?lái),美國(guó)股市更可能為過(guò)度謹(jǐn)慎而非“非理性繁榮”所苦。

正是由于這個(gè)原因,我相信,當(dāng)格林斯潘說(shuō)管制潛在的資產(chǎn)價(jià)值高估并非政府職責(zé)所在時(shí),他是正確的。當(dāng)然,如果潛在的泡沫導(dǎo)致金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)上升,的確需要對(duì)之加以監(jiān)控。但只要金融風(fēng)險(xiǎn)還足夠低,政府一旦出于對(duì)非理性繁榮的恐懼而試圖校正市場(chǎng),就很可能好心辦壞事。

這些問(wèn)題與中國(guó)的關(guān)系何在呢?我不能確定。但歷史,尤其是其他國(guó)家的歷史,雖然不能照搬照抄,卻無(wú)疑可以成為一個(gè)國(guó)家思考問(wèn)題的指南和汲取教訓(xùn)的源泉。

綜述

網(wǎng)絡(luò)泡沫實(shí)際上就是過(guò)熱的投資，涌入大量的資本之后找不到盈利點(diǎn)，最后沒(méi)有利潤(rùn)公司必然要倒閉

Google上市是網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后的標(biāo)志性事件

Google的IPO(首次發(fā)行上市)案引起市場(chǎng)矚目。有分析人士預(yù)測(cè)，Google若在今年上市，上市首日的市值將達(dá)到200億到250億美元，Google的身價(jià)甚至立刻會(huì)令聯(lián)邦快遞公司(FedEx)、耐克公司(Nike)和美國(guó)最大軍火承包商洛克希德馬丁公司(Lockheed Martin)等企業(yè)相形見(jiàn)絀。

從Google上市案獲利最豐的，將是Google的兩位年輕創(chuàng)辦人布林(Sergey Brin)和佩奇(Larry Page)，他們年紀(jì)還只30出頭，估計(jì)分別持有Google的1/3至1/2的股份。只要Google成功上市，兩人都可望晉升數(shù)十億美元身價(jià)的超級(jí)富翁。在安邦分析師看來(lái)，Googler的成功上市是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后的標(biāo)志性事件，正如市場(chǎng)人士所說(shuō)，這是網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后最受期待的IPO案。Google作為一家網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的成功運(yùn)營(yíng)，它所開(kāi)創(chuàng)的模式，正是人類對(duì)網(wǎng)絡(luò)時(shí)代夢(mèng)想的現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)。