解釋：即參考兩交易所的行業(yè)指數(shù)對(duì)停牌股票進(jìn)行估值。也就是把停牌期間行業(yè)指數(shù)的漲跌幅視為停牌股的漲跌幅以確定當(dāng)前公允價(jià)值。

 背景資料：

證監(jiān)會(huì)估值新政簡(jiǎn)評(píng)：基金公司或?qū)⒉捎弥笖?shù)收益法

2008年09月16日 17:17　中金在線特約　德圣基金研究中

證監(jiān)會(huì)于9月12日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，主要是對(duì)目前長(zhǎng)期停牌的部分基金重倉(cāng)股估值進(jìn)行了重新規(guī)范。要求9月16日起，基金根據(jù)新的估值政策調(diào)整基金凈值估算。

1、政策規(guī)定

《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》的核心意見有兩點(diǎn)：

(1) 停牌股潛在估值調(diào)整對(duì)前一估值日的基金資產(chǎn)凈值的影響在0.25%以上的，應(yīng)參考類似投資品種的現(xiàn)行市價(jià)及重大變化等因素，調(diào)整最近交易市價(jià)，確定公允價(jià)值。

(2) 對(duì)停牌股公允價(jià)值的調(diào)整辦法并未作明確規(guī)定，而是要求基金公司自行確定。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)基金估值工作小組提出了指數(shù)收益法、可比公司法、市場(chǎng)價(jià)格模型法，以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型等各種估值模型，供基金公司參考。

2、政策影響簡(jiǎn)評(píng)

(1) 預(yù)計(jì)大部分基金公司將采用指數(shù)收益法，即參考兩交易所的行業(yè)指數(shù)對(duì)停牌股票進(jìn)行估值。也就是把停牌期間行業(yè)指數(shù)的漲跌幅視為停牌股的漲跌幅以確定當(dāng)前公允價(jià)值。這一方法容易操作，也比較透明。

(2) 采用行業(yè)指數(shù)估值，好處是修正了凈值虛高的問題;但同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)不一致也會(huì)帶來一些新問題?；鸸緦?duì)停牌股采用何種行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，采用何種行業(yè)指數(shù)體系，都會(huì)對(duì)最后的凈值估算產(chǎn)生影響?；鸸居锌赡軆A向于采取高估凈值的方法。因此在同一估值方法下，有必要進(jìn)一步明確統(tǒng)一的細(xì)則。

(3) 采用行業(yè)指數(shù)漲跌幅替代個(gè)股漲跌幅，只是對(duì)停牌價(jià)估值的一種修正。但任一估值方法都不可能完全準(zhǔn)確地反映公允價(jià)值。因?yàn)閭€(gè)股停牌期間的價(jià)值變化也不一定等同于行業(yè)平均的變化。因此采用此類估值方法后，停牌股再度復(fù)牌時(shí)，基金凈值仍有一次性調(diào)高或調(diào)低的可能，但相比之前的估值方法，已經(jīng)大大降低了這一潛在凈值波動(dòng)。

(4) 9月16日應(yīng)用估值新政調(diào)整凈值計(jì)算后，當(dāng)日重倉(cāng)持有停牌股的基金凈值將會(huì)一次性下調(diào)。停牌股市值占基金凈值比重大的基金單位凈值將受到較大影響。

(5) 一次性調(diào)整基金凈值以后，后續(xù)基金凈值將不會(huì)受到太大影響。估值政策調(diào)整后，基金凈值將更真實(shí)地反映基金所投資資產(chǎn)的損益情況。

(6) 從政策本意來看，調(diào)整估值方法解決了目前公允價(jià)值估值法的一個(gè)漏洞，有利于基金持有人之間的利益公正。避免因?yàn)橥Ｅ乒僧a(chǎn)生的凈值虛高對(duì)基金申贖造成額外沖擊，也可避免不正常的套利行為。

(7) 由于停牌股票估值方法并沒有明確，因此可能出現(xiàn)估值方法不一致的問題。基金公司采用相關(guān)估值方法時(shí)應(yīng)及時(shí)公告，投資者也應(yīng)分析不同估值方法對(duì)基金凈值帶來的影響。

附：政策背景

按照基金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，基金凈值按照持有證券的公允價(jià)值計(jì)算，持有股票的公允價(jià)值以估值日的交易收盤價(jià)格確定。在新規(guī)定出臺(tái)前，停牌的股票公允價(jià)值一直以停牌前最后一個(gè)交易日收盤價(jià)估算。

目前部分基金重倉(cāng)股因股改或重組原因長(zhǎng)期停牌，因此持股市值在基金凈值估算中一直按停牌前市值計(jì)算。但在停牌期間全市場(chǎng)大幅下跌，一旦這些停牌個(gè)股復(fù)牌，可以想象將會(huì)有大幅補(bǔ)跌，對(duì)基金凈值造成瞬間沖擊。

在停牌股未復(fù)牌前，則造成重倉(cāng)持有的基金凈值虛高;不少投資者因擔(dān)心復(fù)牌后潛在基金凈值下跌而贖回。在原有估值方法下，對(duì)基金持有人帶來利益分配不公的問題：復(fù)牌前贖回的基金持有人能夠以較高價(jià)格贖回，而對(duì)持有至復(fù)牌后的持有人帶來利益損失。

停牌個(gè)股對(duì)基金凈值潛在沖擊的問題在市場(chǎng)上受到多方關(guān)注，證監(jiān)會(huì)調(diào)整估值政策也是對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的及時(shí)反應(yīng)。

基金指數(shù)收益法兩大硬傷亟待完善

2008年11月25日00:02 跌停板放量”是否就是“活躍市場(chǎng)的交易特征”?這一問題給推廣基金估值新政后采用指數(shù)收益法的基金公司帶來困擾。

11月19日，復(fù)牌后已是第八個(gè)跌停的云天化(600096.SH)在跌停板處明顯放量，換手率達(dá)到了7.35%，而有基金公司隨即發(fā)布公告表示當(dāng)日云天化收盤價(jià)格已經(jīng)能公允反映其股票價(jià)值，轉(zhuǎn)換股票估值方法為市值收益法;而同時(shí)復(fù)牌的云南鹽化(002053.SZ)于11月18日盤中一度跌停板被打開，但尾盤重新封于跌停，收盤后相關(guān)的基金公司也紛紛公告表示調(diào)整基金的估值方法。

基金對(duì)因重組而停牌的“云天化系”兩家上市公司在跌停板是否打開后才調(diào)整估值方法上口徑并不一致。對(duì)此，德勝基金研究中心分析師江賽春表示，從兩家上市公司復(fù)牌后的情況看，證監(jiān)會(huì)此次力推的基金估值新政顯然存在兩個(gè)明顯的問題：首先是多數(shù)采用指數(shù)收益法的公司何時(shí)轉(zhuǎn)換指數(shù)收益法為市值收益法需要明確，其次是究竟采用哪種指數(shù)作為基金估值的判斷標(biāo)準(zhǔn)。

記者了解到，現(xiàn)在的情況基本是基金公司在相關(guān)的交易所指數(shù)中進(jìn)行選擇報(bào)備，而監(jiān)管部門并沒有對(duì)此進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)范。東吳基金人士表示，公司對(duì)于云天化的估值采用的是上證工業(yè)股指數(shù);而對(duì)于云南鹽化的估值采用的是深證食品飲料指數(shù)。

然而，有業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑，重組前的云南鹽化是一家橫跨食用鹽與工業(yè)鹽領(lǐng)域的上市公司，以單一的食品飲料指數(shù)進(jìn)行估值是否合適。

指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)需要統(tǒng)一

9月12日，證監(jiān)會(huì)公布實(shí)施了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱“意見”)，對(duì)于基金所持有的停牌重倉(cāng)股給予明確的估值規(guī)范，多數(shù)基金公司在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)此前推薦的四種方法(指數(shù)收益法、可比公司法、市場(chǎng)價(jià)格模型法、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法)中選擇指數(shù)收益法進(jìn)行停牌股的重新估值。

對(duì)此，信達(dá)證券基金分析師劉明軍分析，指數(shù)收益法之所以受到青睞，原因在于操作簡(jiǎn)便，同一個(gè)行業(yè)一般有近似的屬性，有公開的數(shù)據(jù)可以參照，便于剔除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)個(gè)股的影響。

而一次性調(diào)低重倉(cāng)停牌股的基金凈值顯然也給此前虛火過旺的基金“降溫”。于是，9月16日，東吳雙動(dòng)和華商領(lǐng)先兩只基金的基金凈值分別較9月12日下跌了12.59%和12.13%。

有業(yè)內(nèi)人士分析，意見直指的目標(biāo)是基金的四大重倉(cāng)停牌股：云天化、云南鹽化、長(zhǎng)江電力、鹽湖鉀肥，這其中除長(zhǎng)江電力因擬實(shí)施整體上市而停牌外，其余三家公司皆因?yàn)橘Y產(chǎn)重組而停牌多日。11月10日，停牌近八個(gè)月的“云天化系”三家公司同時(shí)復(fù)牌，并刊登了資產(chǎn)重組預(yù)案，隨即就毫無懸念地開始了連續(xù)跌停。

然而對(duì)于身陷其中的基金，問題接踵而來，首當(dāng)其沖的是基金的估值標(biāo)準(zhǔn)并沒有統(tǒng)一規(guī)定。對(duì)此，海通證券基金分析師吳先信表示，解讀監(jiān)管部門的“意見”，感覺給基金公司的權(quán)限相對(duì)寬泛，可以在公開的交易所行業(yè)指數(shù)中進(jìn)行自由選擇。

記者查閱了同時(shí)重倉(cāng)云天化和云南鹽化的華商基金的網(wǎng)站，發(fā)現(xiàn)其在公告中明確表示對(duì)前者采用上證工業(yè)指數(shù)進(jìn)行估值，而對(duì)后者采用深證食品飲料指數(shù)進(jìn)行估值，其估值假設(shè)的前提是企業(yè)收益率變動(dòng)與行業(yè)的平均收益率變動(dòng)一致。

然而分歧來自于云南鹽化，如果按照深圳食品飲料指數(shù)估算，停牌期間該指數(shù)約下跌了50%，照此推算11月17日計(jì)算基金凈值時(shí)該股的參考價(jià)格約為13元，對(duì)照11月18日該股的收盤價(jià)12.51元，一日的跌幅約為3.85%。

不過業(yè)內(nèi)人士指出,重組前的云南鹽化同時(shí)生產(chǎn)很大比重的工業(yè)用鹽，因此在不同的統(tǒng)計(jì)口徑分類中也常被劃歸化工指數(shù)，這種涉及跨行業(yè)的上市公司的估值是否需要在用幾種不同的指數(shù)進(jìn)行先后推算取平均值判斷呢?顯然“意見”并沒有明確的答案。

估值方法轉(zhuǎn)換的背后

“11月19日云天化收盤后公告轉(zhuǎn)換估值方法為市值收益法的基金公司，很可能當(dāng)天在跌停板放量時(shí)已經(jīng)將籌碼出掉了。”國(guó)泰君安基金分析師吳天宇判斷。

11月19日，云天化全天的成交額為4.10億元。而來自當(dāng)日上證所的統(tǒng)計(jì)顯示，賣出席位前五位中四家被機(jī)構(gòu)席位所占據(jù)，合計(jì)賣出資金逾兩億元，市場(chǎng)人士也判斷基金很可能在當(dāng)天的放量中已部分撤出。

當(dāng)天收盤后，以東吳、華商為首的一批重倉(cāng)基金紛紛公告表示轉(zhuǎn)換指數(shù)收益法為市值收益法。對(duì)此，吳先信表示根據(jù)計(jì)算當(dāng)云天化跌至第八個(gè)板時(shí)，以指數(shù)收益法所測(cè)算的股票價(jià)格與該股的市場(chǎng)真實(shí)價(jià)格已十分接近，因此是轉(zhuǎn)換的合適時(shí)機(jī)。

長(zhǎng)城證券基金分析師閻紅則建議，在觀察跌停板何時(shí)打開的同時(shí)，如果股票在二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的放量，且股價(jià)趨近于指數(shù)收益法模擬的虛擬價(jià)格時(shí)，基金公司就可以公告轉(zhuǎn)換估值方法了。

而與云天化不同，云南鹽化則是在跌停打開后轉(zhuǎn)換估值方法的。11月18日，云南鹽化盤中多次打開跌停板，尾盤重新封于跌停。在當(dāng)日收盤后，東吳、華商等持倉(cāng)的基金公告表示將轉(zhuǎn)換指數(shù)收益法為市值收益法。

與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士還分析，隨著基金將估值方法調(diào)回市值收益法，基本抹殺了基民“反向套利”的空間。

劉明軍稱，所謂“反向套利”是指：由于估值新政實(shí)施后基金凈值已經(jīng)進(jìn)行過調(diào)整，而當(dāng)熊市中在停牌股復(fù)牌后連續(xù)跌停而使股價(jià)有低于指數(shù)收益法估出的估值價(jià)趨勢(shì)時(shí)，在公告轉(zhuǎn)換之前，基民可以贖回基金而避免轉(zhuǎn)換后凈值進(jìn)一步下跌造成損失。

“只有當(dāng)牛市重來和停牌股重組一飛沖天時(shí)，運(yùn)用指數(shù)收益法才有可能實(shí)現(xiàn)正向套利，因?yàn)槟菚r(shí)指數(shù)收益法所模擬的股價(jià)才有可能與停牌股復(fù)牌的市價(jià)間存在巨大的價(jià)差，而轉(zhuǎn)換的標(biāo)準(zhǔn)倘若為漲停板何時(shí)打開的話，則轉(zhuǎn)換時(shí)間越晚對(duì)投資者而言套利空間越大。”

如何選擇潛力基金

[1]課程內(nèi)容：

一、 基金的投資價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)

二、 基金的投資價(jià)值判斷的三大關(guān)鍵因素

三、 從未來增長(zhǎng)潛力優(yōu)選基金

四、 初選基金：讀懂基金業(yè)績(jī)

五、 十大因素：深入探究業(yè)績(jī)背后的原因

六、 如何選擇優(yōu)秀基金公司

七、 選擇優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和基金經(jīng)理

八、 基金的投資風(fēng)格

九、 評(píng)價(jià)基金的投資能力與策略前瞻性

十、 循序漸進(jìn) 優(yōu)選潛力基金

十一、 如何選擇低風(fēng)險(xiǎn)基金

十二、 如何投資指數(shù)基金

十三、 新老基金如何選

十四、 從選基到基金組合投資

十五、 如何調(diào)整基金組合

十六、 基金組合評(píng)價(jià)及投資時(shí)機(jī)選擇

十七、 如何判斷既有的基金組合

十八、 全面理解基金定期定投

十九、 基民常見投資誤區(qū)

二十、 彼得林奇的七大基金投資法則