央票，(Central Bank Bill)，即央行票據(jù)、中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)一般而言，中央銀行會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況，采用利率招標(biāo)或價(jià)格招標(biāo)的方式，交錯(cuò)發(fā)行3月期、6月期、1年期和3年期票據(jù)，其中以1年期以內(nèi)的短期品種為主。

 簡(jiǎn)介

央票

央行票據(jù)即中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)(從已發(fā)行的央行票據(jù)來看,期限最短的3個(gè)月，最長(zhǎng)的也只有1年)。但央行票據(jù)與金融市場(chǎng)各發(fā)債主體發(fā)行的債券具有根本的區(qū)別：各發(fā)債主體發(fā)行的債券是一種籌集資金的手段，其目的是為了籌集資金，即增加可用資金;而中央銀行發(fā)行的央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。商業(yè)銀行在支付認(rèn)購央行票據(jù)的款項(xiàng)后,其直接結(jié)果就是可貸資金量的減少。

發(fā)行與流通

中國人民銀行

央行票據(jù)由中國人民銀行在銀行間市場(chǎng)通過中國人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行，其發(fā)行的對(duì)象是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，目前公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商有43家，其成員均為商業(yè)銀行。央行票據(jù)采用價(jià)格招標(biāo)的方式貼現(xiàn)發(fā)行，在已發(fā)行的34期央行票據(jù)中，有19期除競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)外，同時(shí)向中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和中國建設(shè)銀行等9家雙邊報(bào)價(jià)商通過非競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式配售。由于央行票據(jù)發(fā)行不設(shè)分銷,其它投資者只能在二級(jí)市場(chǎng)投資。

作用

豐富公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具，彌補(bǔ)公開市場(chǎng)操作的現(xiàn)券不足

引入中央銀行票據(jù)后，央行可以利用票據(jù)或回購及其組合，進(jìn)行“余額控制、雙向操作”，對(duì)中央銀行票據(jù)進(jìn)行滾動(dòng)操作，增加了公開市場(chǎng)操作的靈活性和針對(duì)性，增強(qiáng)了執(zhí)行貨幣政策的效果。

為市場(chǎng)提供基準(zhǔn)利率

國際上一般采用短期的國債收益率作為該國基準(zhǔn)利率。但從我國的情況來看，財(cái)政部發(fā)行的國債絕大多數(shù)是三年期以上的，短期國債市場(chǎng)存量極少。在財(cái)政部尚無法形成短期國債滾動(dòng)發(fā)行制度的前提下，由央行發(fā)行票據(jù)，在解決公開市場(chǎng)操作工具不足的同時(shí)，利用設(shè)置票據(jù)期限可以完善市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)，形成市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

推動(dòng)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展

目前，我國貨幣市場(chǎng)的工具很少，由于缺少短期的貨幣市場(chǎng)工具，眾多機(jī)構(gòu)投資者只能去追逐長(zhǎng)期債券，帶來債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)。央行票據(jù)的發(fā)行將改變貨幣市場(chǎng)基本沒有短期工具的現(xiàn)狀，為機(jī)構(gòu)投資者靈活調(diào)劑手中的頭寸、減輕短期資金壓力提供重要工具。

市場(chǎng)影響

作為重要的貨幣市場(chǎng)和公開市場(chǎng)工具，中央銀行票據(jù)對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生以下幾個(gè)方面的影響。

首先，中央銀行票據(jù)將成為央行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和短期利率的重要工具。中央銀行在公開市場(chǎng)操作中，引入銀行票據(jù)替代回購品種，增加了公開市場(chǎng)操作的自由度。過去央行的公開市場(chǎng)操作，無論是正回購還是現(xiàn)券賣斷，都受到其實(shí)際持券量的影響，使得公開市場(chǎng)操作的靈活性受到了較大的限制。央行在調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量時(shí)也不得不受自身持有債券的限制。目前，公開市場(chǎng)操作主要有回購和現(xiàn)券兩大工具，但是由于財(cái)政部幾乎不發(fā)行一年期以下的短期國債，因此現(xiàn)券操作品種為中長(zhǎng)期固息債和浮息債。與短期國債相比，操作中長(zhǎng)期債券的弊端在于：對(duì)債市的沖擊過大，尤其是對(duì)中長(zhǎng)期債券的利率影響過于直接;與貨幣政策操作的短期性要求會(huì)產(chǎn)生沖突;價(jià)格波動(dòng)過大。而從實(shí)際效果來看，部分公開市場(chǎng)一級(jí)交易商過于注重通過公開市場(chǎng)現(xiàn)券操作博取價(jià)差收入，而忽視了對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)意圖的理解。引入中央銀行票據(jù)后，央行則可以利用這些票據(jù)或回購及其它們的組合進(jìn)行“余額控制，雙向操作”。央行通過對(duì)票據(jù)進(jìn)行滾動(dòng)操作，增加了其公開市場(chǎng)操作的靈活性和針對(duì)性，加強(qiáng)了對(duì)短期利率的影響，增強(qiáng)了調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的能力和執(zhí)行貨幣政策的效果。

其次，如果形成每周操作的中央銀行票據(jù)發(fā)行機(jī)制，將為中央銀行票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的交易提供基礎(chǔ)。只有不斷增強(qiáng)流動(dòng)性，才能使央行票據(jù)的作用得以充分發(fā)揮。如果流動(dòng)性不足，那么無論是市場(chǎng)短期收益率曲線的構(gòu)成還是市場(chǎng)成員短期頭寸的運(yùn)用都不能得到很好的實(shí)現(xiàn)。各主要機(jī)構(gòu)為促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提高也可能對(duì)關(guān)鍵期限品種(如三、六月和一年品種)進(jìn)行連續(xù)報(bào)價(jià)。連續(xù)拍賣和報(bào)價(jià)機(jī)制一方面有助于票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的活躍，另一方面有助于構(gòu)造出銀行間市場(chǎng)的短期基準(zhǔn)利率曲線，為回購、拆借和其他短期利率產(chǎn)品的定價(jià)提供參考。但一些問題可能阻止了央行票據(jù)流動(dòng)性的提高，這主要表現(xiàn)在一些老票據(jù)是由市場(chǎng)利率較低時(shí)的正回購操作轉(zhuǎn)變過來的，故其票面利率較低，因此在目前的市場(chǎng)利率水平上只能進(jìn)行折價(jià)交易，出于財(cái)務(wù)核算的考慮，持有者一般不愿意賣出。同時(shí)由于老票據(jù)的持有人比較集中，而這些持有人的資金往往比較富裕，一般都希望持有到期，因此在業(yè)務(wù)開展初期，央行票據(jù)的流動(dòng)性將受到一定影響。票據(jù)流動(dòng)性將隨新發(fā)票據(jù)數(shù)量的增加而逐步改善。只有形成了央行票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制，以及票據(jù)持有者結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步多樣化，才能使央行票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)交易逐步發(fā)展起來。

最后，中央銀行票據(jù)將成為各家資金富裕機(jī)構(gòu)運(yùn)用臨時(shí)資金頭寸的重要工具。隨著中央銀行票據(jù)市場(chǎng)存量的增加和持票機(jī)構(gòu)的多樣化，中央銀行票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性也將逐步增強(qiáng)。商業(yè)銀行可以通過參與公開市場(chǎng)操作或在二級(jí)市場(chǎng)買入等方式持有中央銀行票據(jù),以靈活調(diào)劑手中的頭寸,因而減輕短期資金運(yùn)用壓力。目前商業(yè)銀行可以通過發(fā)放貸款和購買債券等方式運(yùn)用中長(zhǎng)期資金，而短期資金的運(yùn)用渠道則較少，目前只有通過逆回購和拆出資金等方式運(yùn)用。但是由于目前回購和拆借市場(chǎng)一個(gè)月以上品種成交量很小，無法滿足機(jī)構(gòu)對(duì)一個(gè)月以上剩余頭寸的運(yùn)用需求。在這種情況下，中央銀行票據(jù)必將成為消化商業(yè)銀行大量短期剩余頭寸的重要工具。

此外，考慮到中央銀行票據(jù)和正回購相比有較好的流動(dòng)性，能夠很好滿足銀行運(yùn)用短期頭寸的需求，所以許多以前未積極參與央行正回購操作的機(jī)構(gòu)將會(huì)因中央銀行票據(jù)具有較強(qiáng)的流動(dòng)性而增加參與力度，這樣由于央行票據(jù)的流動(dòng)性較好，所以其票面利率也要較同期限正回購利率低。

業(yè)務(wù)展望

目前我國中央銀行票據(jù)業(yè)務(wù)剛剛起步，可以預(yù)見，央行票據(jù)業(yè)務(wù)必將得到長(zhǎng)足的發(fā)展，從而發(fā)揮巨大的作用。但在發(fā)展過程中，有些問題是值得我們關(guān)注的。

第一，為提高央行票據(jù)的市場(chǎng)流動(dòng)性，應(yīng)盡快完善其交易方式。央行于10月23日發(fā)布公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告，決定自10月24日起央行票據(jù)在全國銀行間債券市場(chǎng)上市交易，交易方式為回購，同時(shí)作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)回購交易工具。由于目前央行票據(jù)不能進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)交易，央行票據(jù)的作用將無法得以充分實(shí)施。為增加央行票據(jù)的流動(dòng)性，應(yīng)盡快允許央行票據(jù)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。

第二，在目前央行票據(jù)的回購交易中，應(yīng)關(guān)注抵押比例問題。由于央行票據(jù)的票面利率受票據(jù)發(fā)行時(shí)貨幣市場(chǎng)利率的影響，而貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)比較大，因此使得央行票據(jù)有可能出現(xiàn)折價(jià)交易的現(xiàn)象。當(dāng)市場(chǎng)利率波動(dòng)較大時(shí)，一些票據(jù)的價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)較大的折價(jià)現(xiàn)象，在回購中這些折價(jià)的票據(jù)如果不能控制抵押比例，將會(huì)產(chǎn)生較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議市場(chǎng)參與者在逆回購交易中應(yīng)靈活掌握央行票據(jù)的抵押比例以防范風(fēng)險(xiǎn)。

第三，市場(chǎng)主要機(jī)構(gòu)如果能在充分研究市場(chǎng)的基礎(chǔ)上形成對(duì)央行票據(jù)的連續(xù)報(bào)價(jià)，則對(duì)央行票據(jù)的流動(dòng)性以及短期利率的形成將產(chǎn)生重要的影響。由于央行票據(jù)的流動(dòng)性受到持有人多樣性等因素的影響，故在初期流動(dòng)性將受到一定的影響，如果主要機(jī)構(gòu)能夠形成連續(xù)報(bào)價(jià)機(jī)制，則無論是票據(jù)的持有人和需求方在進(jìn)行票據(jù)買賣時(shí)將有比較明確的價(jià)格參考，從而有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。