避險基金(也稱對沖基金)，并不是單指某一種基金，避險基金之下其實還可以根據(jù)投資報酬投資風險與凈值波動程度等三個因素，細分成多種不同類型的避險基金。

 概述

避險兩個字就告訴投資人，這個基金的目的在盡力規(guī)避風險。不過避險還能告訴投資人更重要的另一件事，這個基金還能夠提供你優(yōu)于一般水準的報酬。

避險基金一定不會用你我都知道的懶人投資法進行，因為這種投資方式的目的，不是著眼在短期內(nèi)累積可觀的報酬;避險基金也不會用打游擊戰(zhàn)的方式分散投資標的因為這樣很容易讓抓到大好機會的基金經(jīng)理人少賺好幾筆。實險上不同類型的避險基金，會利用不同的聰明賺錢法來達到低風險高報酬的投資目標。

操作范例流程

借入低利日圓(利率不到1%)

兌換成美元(美元強勢投入新興國家貨幣可能有匯差可賺)

(利率遠高于日圓賺取利差)

購入美國股市股票(美股市場若處于多頭可賺價差)

融資質(zhì)押美股套取股票資金

再投入進行其它金融操作

獲利方法

避險基金最早起源于1950年代。通常這種形式的投資行為包含了兩種技術(shù)，根據(jù)這兩種操作技巧進行避險交易。

第一種是放空，例如先向借得股票來賣出，并且同意未來股票償還，賺取股票下跌的利潤

第二種是財務(wù)杠桿操作，就是借錢來進行交易。

例如：放空市場指數(shù)來規(guī)避整體市場下跌的風險，然后借錢買進他們認為價值低沽的股票這時候如果市場指數(shù)下跌，則放空指數(shù)部份產(chǎn)生利潤，股票部份因股價已經(jīng)低沽，所以下跌的幅度理論上將小于市場指數(shù)。

當市場指數(shù)上漲，放空指數(shù)部份將產(chǎn)生虧損，但是他們手中持有的低估價 值股票理論上通常會漲得比市場指數(shù)多，故仍有獲利。不論市場指數(shù)漲跌對投資部位的損益影響不大，以表彰其能規(guī)避市場風險的功能。

與一般基金的差異

1、避險基金是以報酬率的絕對值來衡量，因為不論市場漲或跌，都有獲利 的可能。傳統(tǒng)基金的操作績效利用某一種市場指數(shù)來衡量，如S&P500指數(shù)或是其它相似的基金之績效作為評比。

2、避險基金則很少受到限制，市場走跌時，會利用衍生性金融商品進行策 略性交易增進基金績效。傳統(tǒng)基金在衍生性金融商品的操作，受到很大的限制，因此在市場走勢疲軟時，也不能從中獲利。

3、傳統(tǒng)基金收取基金凈值若干比率的管理費，避險基金的經(jīng)理人收取的則 是績效費賺取利潤中收取一定比率管理費。會使得基金經(jīng)理人有強烈的動機幫客戶賺取利潤，相對的風險的機率也升高不少。

4.避險基金可以從事操作衍生性金融商品不同的組合，來決定暴露在市場的風險有多高。傳統(tǒng)基金不能利用衍生性金融商品來規(guī)避市場跌的風險，保護基金的投資組合頂多只是現(xiàn)金比率提高，或是從事有限度的指數(shù)期貨操作。

避險、套利與投機交易一線之隔

一個功能完整的金融市場，通常容許投資者進行多空雙向的操作。

以避險交易為例

張三參加中華股份的除權(quán)可以配到一萬股，可是股票要三個月后才能預(yù)到，張三為了怕這段時間股價下跌，他可以現(xiàn)在用融券的方式先賣出股票，等兩個月后領(lǐng)到中華股份的股票時再償還給證券金融公司，規(guī)避這段時間股價下跌的風險。

套利交易

假設(shè)張三的朋友李四也配了1萬股中華股份，因為一時急需用錢，所以想用私下轉(zhuǎn)讓的方式，以每股45元賣給張三，中華股份當天的股價為50元。張三認為有利可圖，所以在取得股票所有權(quán)的當天(因股票還沒發(fā)下來，所以僅取得所有權(quán))，同時以融券的方式賣出中華股份股票一萬股，套取市價與取得價格不相等產(chǎn)生利潤5萬元。

套利與避險，最大的差異點在避險交易時張三手上已經(jīng)有中華股份股票，套利交易時張三手上并沒有中華股份股票。

套利還有一個特別的地方，就是同時“買、賣”的觀念。

假如張三確定從李四手上“買”到了中華股份股票的所有權(quán)，他必須“同時”去融券“賣”出中華股份股票，才能確定5萬元的差價在日后能夠賺到手;如果張三偷懶第二天才去融券，則中華股份股價經(jīng)過一天波動后的結(jié)果可能跌到40元，最后張三不賺反賠，由此可知，套利的時間點一貶眼即過，不容易掌握。

張三 看壞中華股份的股價，認為40元偏高，所以就融券賣出一萬股 中華股份，此時融券賣出就成為投機交易。因此從融券這項工具就可以分別依避險、套利、投機等三種不同的目的而有不同的效果。

避險、套利在操作時多空部位并存，行情的上下波動對于部位的盈虧影響甚大。尤其一般衍生性金融商品也有同于融券的機能，但是其杠桿倍數(shù)非常大，即使表面上很小的盈虧，也會被擴大成難以相像的結(jié)果。

選擇避險基金應(yīng)關(guān)注的要點

德意志銀行對機構(gòu)投資者的一個調(diào)查證實了很多業(yè)內(nèi)人士一直以來所懷疑的問題，那就是投資決定不會受到避險基金費用差異的太大影響。

投資者選擇避險基金主要依據(jù)于三個方面，理念、背景和業(yè)績。調(diào)查指出，在參與者中，42%稱他們注重投資理念，26%注重背景，22%注重業(yè)績。與之形成對照，僅僅有1%的被訪者在評價避險基金時提及了傭金問題。這是這個調(diào)查項目第二年顯示傭金的非重要性。

這一調(diào)查針對全世界的376個資產(chǎn)投資者進行，其投資的避險基金總金額達到3500億美元。半數(shù)的受訪者為基金投資基金者。其中16%為家庭投資者，10%為捐款和基金會投資，7%為銀行，6%為退休金。投資中的2/3弱來自美國，1/3來自歐洲，5%來自亞洲。

這份調(diào)查報告顯示了投資者之間的巨大差異，但同時也存在共同點。大多數(shù)投資者(60%)在2-6個月間做出避險基金投資決定，但37%的則在他們需要進行投資時于不到一個月的時間內(nèi)進行，家庭投資者和基金投資基金者更偏好于后者。

對于81%的投資者來說，一年的投資周期是沒有問題的，但14%的投資者則將投資周期鎖定在兩年。在全部受訪者中，17%擁有避險基金組合中的股票。在擁有股票的投資者當中，50%為避險基金，21%為銀行，17%為家庭投資者?；鹜顿Y基金者僅僅占14%。

在風險管理方面，57%的投資者每個月檢查他們的避險基金收益，而19%為每周一次，14%每季度一次。投資者中的半數(shù)每月重新衡量一下自己的投資收益，28%每季度一次，而12%則為每年一次。

大多數(shù)投資者(61%)得到了有限的信息，而36%得到了全部的信息。希望得到更多信息的主要理由就是希望監(jiān)測風險和制定策略。在這方面，由外部管理者管理的避險基金有所不同。他們需要比基金投資基金，家庭或者銀行投資者得到更透明的信息。65%的受訪者稱在他們的避險基金中不會考慮組合產(chǎn)品，而不到1/3的投資者則打算這樣做。銀行，其它基金的避險基金投資以及保險公司比較喜歡使用組合產(chǎn)品。

在問及服務(wù)地提供問題時，投資者們要求更多的額外服務(wù)。大多數(shù)人希望首席經(jīng)紀人幫助他們同基金管理者會面，并提供風險和投資報告。實際上，投資者主要通過交談和首席經(jīng)紀人來尋找新的基金管理者。他們同時也希望基金管理者提供更多的基金信息和風險水平。

相對價值

相對價值型避險基金可以說是避險基金產(chǎn)業(yè)中最主流的策略之一，占整體避險基金市場的比重超過兩成。其最主要的操作方式是通過買多和放空部位，造成資產(chǎn)價值的收斂來獲利，而目標是要降低投資組合的市場風險，而將風險集中于其他因子(如產(chǎn)業(yè)、規(guī)模、本益比)。

由于價值型避險基金是通過買賣多空部位來進行操作的，因此，過去有許多業(yè)界人士將風險套利、并購套利、固定收益套利、可轉(zhuǎn)債套利、股市多空套利等類型的基金都歸于相對價值策略之中。這些策略的共同點是經(jīng)理人不以市場趨勢為導(dǎo)向，而是在尋求和投資標的市場無相關(guān)性的投資報酬，加上多空部位都有，因此，其風險比傳統(tǒng)投資或單一趨勢的避險基金策略大為降低，過去所取得的績效也始終穩(wěn)定，對于保守型投資人或是尋求報酬與股市無相關(guān)性的投資人來說，相對價值操作策略是非常理想的選擇。

不過，就像其他分項指標一樣，不同的相對價值策略間也會出現(xiàn)很大的差異，例如連結(jié)資產(chǎn)的穩(wěn)定性、波動性、與實際的市場報酬表現(xiàn)等等都有非常大的差異。這些差異是投資人在買進避險基金之前必須弄清楚的。

策略

相對價值策略

[1]相對價值策略著重利用資產(chǎn)間價差關(guān)系來套利，試圖從市場低效能或在兩個市場之間賺取利潤，即同時買賣具有類似現(xiàn)金流量及風險之投資工具而獲得價格差異的利潤，本策略對股票市場的波動性及相關(guān)性一般偏低。例子包括固定收入套利、可轉(zhuǎn)換證券套利等。我們以可換股策略型(convergence strategies)為例，換股套利系利用同一發(fā)行公司的不同有價證券間的價格差異來賺取價差，例如假設(shè)某避險基金經(jīng)理人在A公司股票發(fā)行ECB當日同時買進A公司ECB并賣出持有A公司的全部股票，即可賺取差價。

基金經(jīng)理的主要策略是利用兩個市場間價格、利率及風險的差異來進行投資，同時買進及放空等值的股票，買進的股票多半屬于低 P/E ratio或者股價呈現(xiàn)被低估的公司，而放空的股票則相反。

這種策略最常運用在美國，美國交換利率(Swap rate)即一利率交換契約中之固定利率通常會高于同年期政府公債利率一定的百分點，反映定約雙方(銀行，政府)之信用風險，但在特定情況下可能因外力因素導(dǎo)致市場供需短暫失調(diào)，造成兩利率間差異異常擴大或縮小，產(chǎn)生了投資套利的機會。

事件趨動策略

由外來事件或特殊情況如并購、企業(yè)重整等，造成股價嚴重低于其本身價值時從中獲利。比較相對價值策略而言，事件趨動策略對市場的波動性及相關(guān)性一般較高。例子包括企業(yè)合并套利、風險套利、財務(wù)困難證券投資以及破產(chǎn)企業(yè)投資。例如基金經(jīng)理人會針對財務(wù)陷入困境、發(fā)生重大事件、購并、分割重組等公司進行投資，危機或重整結(jié)束、價格回升時賣出。茲以以下公司并購的狀況作舉例：

甲公司宣布以1股換1股收購乙公司，甲公司目前股價為40元，而乙為13元，在消息公開之后，乙公司股價立即漲到19元，甲公司股價則下跌到36元。此時以事件主導(dǎo)為操作策略的避險基金經(jīng)理人買進乙公司1,000張股票，并持續(xù)放空1,000張甲公司股票，放空張數(shù)與換股比例相同。表2以假設(shè)狀況來預(yù)估總盈虧程度可得知，只要甲、乙公司最后合并，此策略都可鎖定17元的利得。

基本上，基金經(jīng)理會利用長期及短期部位進行投資，最主要是利用市場存在之volatility增加回報率可以減少受到市場波動所影響。

機會策略

機會策略與市場的走向及相關(guān)性較強，主要是根據(jù)全球金融市場所存在的變化例如利息走勢、匯率的變動、全球市場資金的流向及其他因素，通過持有不同種類投資方式以及標的物進而賺取利潤，藉由經(jīng)濟大環(huán)境所造成之市場波動來尋求獲利機會(見圖3)。例子包括宏觀交易、賣空及新興市場投資。因素分析方面有政府政策變動、利率變化、貨幣政策轉(zhuǎn)變，并將眼光放寬至全球市場的各種金融商品，包括股市、債市、匯市。避險基金目前大多以機會策略為操作主流。